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      2008 年 5 月 12 日
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    高油价致ETF产品清盘
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    高油价致ETF产品清盘
    2008年05月12日      来源:上海证券报      作者:⊙本报记者 郑焰编译
      经历一年零六个月的运行后,当年高调亮相的明星ETF产品却不得不面临着退市的尴尬命运——

      ⊙本报记者 郑焰编译

      

      当这组“双胞胎”ETF产品首度面市时,几乎所有人都认为这是个不容错过的好主意:这是一对由知名经济学家研制的,追踪原油商品价格的ETF产品。其中一个下注油价上涨,另一则预期油价下跌。

      来自MacroMarkets 公司的最新公告显示,因规模和流动性匮乏,这对石油ETF产品将于6月底清盘。经历了一年零六个月的运行后,这一当年高调亮相的明星ETF产品,却不得不面临着退市的尴尬命运。对于美国高速发展、变化纷呈、且日趋复杂的ETF市场而言,此次清盘事件也意味着警示。

      

      人算不如天算

      这组名为“MacroShares 油价上涨”、“MacroShares油价下跌”的ETF产品,由耶鲁大学著名经济学家Robert Shiller设计,其成分股包含一揽子资产,并能像股票一样在二级市场上交易。

      它们可以令投资人从油价上涨或是下跌中获益,而不必承担拥有真实商品的成本。与普通的ETF基金不同,这组产品还可以投资短期债券,并可以在初期被对等抵押。

      “MacroShares”石油ETF产品的设计类似“秋千”。当原油价格上涨时,相关资产从“油价下跌”ETF中流出,降低它们的估值,流入“油价上涨”ETF,并推升它的价格;反之亦成立。

      所谓智者千虑,必有一失。设计者们似乎考虑到了所有因素,但唯一没想到的是,一路高涨的原油价格,竟能如此坚挺,并似乎没有回调的趋势。在这组ETF产品面市的2006年11月,原油价格仅为60美元/桶,如今这一价格已经上涨至120美元/桶,并有投资人预计将上涨至200美元/桶。“MacroShares油价下跌”ETF几乎已经爆仓,并触及了产品清盘的底限。

      根据基金合同,当纽约商交所轻质低硫原油期货结算价格上升至或突破111美元,并持续3个交易日后,这对双胞胎ETF就必须被清盘。

      而这一事件已在五月上演。因此,该组ETF的最后交易日为6月25日,并将于7月3日被最终清算。

      

      “死”于过分复杂

      下注油价上涨的投资人,似乎可以从并不复杂的产品中获得更多收益。

      美国石油基金追踪West Texas Intermediate原油,但是没有复杂的产品结构,在去年上涨了102%。与此相比,“MacroShares 油价上涨”ETF仅上涨了60%。而“ MacroShares油价下跌”ETF则狂跌了84%。

      MacroMarkets公司表示,作为一对ETF产品,其复杂的设计有利于追踪单一指数,并规避对手盘的风险。该公司CEO Sam Masucci 表示,这一产品资产规模达3亿美金,以及每日300万美金的交易量,“已经表明了市场态度”。它的设计人,Shiller先生则未对清盘事件发表评论。

      或许正是因为过于复杂的设计,这一产品从一开始就显示了其不幸的命运。

      首先,它们很难找到专业人士来帮助这对ETF产品在美国证券交易市场中交易。该产品失去了其最初的做市商——Claymore Securities。而2007年间,当油价进一步飙升后,这对双胞胎ETF产品的价格却趋于平缓了。仅在2007下半年,它才开始加速。

      

      商品ETF魅力不减

      为了进一步吸引投资人,这组石油ETF产品还实施了基金拆分,每份价格从三个单位下降至一,从而令其交易价格更显诱人。

      当该产品在7月被清算时,那些“油价上涨”ETF份额的早期投资人,可能会获得额外收益。他们将会以该份额的真实价值予以结算,而不是其交易价格。反之,“油价下跌”份额的持有人则会蒙受损失。

      “这对ETF的唯一可取之处在于,当油价触及某一区间时,它们自动爆炸了。”投资人Greg Newton表示。

      MacroShares 公司显然不同意上述观点。此类商品ETF的设计初衷显然非常诱人:与真实商品相比,它们更便宜,交易更便捷,并且,比期货交易的风险更小。期货交易意味着合同必须在一年以内被对冲,这一风险令很多人望而却步。

      根据State Street Global Advisors统计,今年三月间商品ETF产品的资产管理规模扩大了22%,上升至310亿美元。德意志银行近期发行了三只追踪商品交易指数的ETF产品。

      因此,勇敢的MacroMarkets公司表示,将发行另外一组针对2008年原油价格的“上涨”与“下跌”ETF产品。

      这一新一代的石油ETF产品将在连续三日油价触及185美金,或是低至15美金时,被清盘。此组看似不可能的数据或许并不遥远。高盛分析师预言,今年以内,原油价格或将触及200美金一桶。