优于大市

　　一季度盈利同比增长297%。安德利果汁公告2008年一季度盈利同比增长297%至1.11亿人民币，若剔除900万人民币投资浮盈，同比增幅应为262%。由于出货数量仅为41000吨，业绩超出了我们的预期。安德利果汁2008年一季度净利润高于去年4季度的9000万人民币(出货51000吨)。我们认为2008年1季度盈利仍未反映出真实水平，因为果胶的盈利贡献还未在损益表中体现。

　　在过去的几个月中，国内浓缩苹果汁出口价格稳步上扬，从而使我们相信，即便2008年-2009年榨季里苹果收成增加，平均售价仍将维持在高位。我们将2008年-2010年的平均售价假设分别提高至1740、1700和1785美元/吨，并且将盈利预测提高11%-67%。基于15倍2008年市盈率，我们将目标价由1.50港元提高至1.80港元。维持优于大市的评级。

　　2008年盈利可期。报告期内，公司销售收入同比增长64%至5.33亿人民币，平均售价由2007年4季度的1700美元提高至1840美元。尽管优惠税率时限到期，但1季度净利率大幅增长至19%并再度创下新高。公司今年25万吨浓缩苹果汁的销量预期不变，预计纯利将达到4.33亿人民币。预计苹果收成回升或造成2008年-2009年榨季苹果成本由每吨1200元人民币下降至1100元人民币。

　　2008年果胶贡献盈利。联营公司应有能力在今年向安德利果汁输送2000吨果胶。考虑到平均售价突破1万元人民币，联营公司今年应贡献盈利2400万元人民币。预计联营公司2010年产量翻倍，届时其贡献有望达到4800万元人民币。我们给予其目标价1.8港元。

　　（中银国际）