中国铁建(601186)外延扩张与内生改善共同增长
2008年05月21日 来源:上海证券报 作者: (联合证券)
●受益于工程承包行业良好的景气状况、自身的优势地位和不断改进的公司治理,公司2007年收入增长12%的情况下,净利润同比大幅增长110.2%。非经常性损益项目贡献35.6%的净利润,收益质量明显较中国中铁高。
●丰厚的合同储备有效保障了高速外延扩张。2007年公司新签合同额及未完工合同额均创历史新高,合同储备显著加大,将直接助推收入增速的提高。
●未来几年仍将以工程承包为“绝对核心”,承包业务发展好坏决定公司未来。2004~2007年铁路业务占承包业务比重逐年递增,铁路工程对承包业务的影响越来越大,其盈利能力直接影响着公司整体盈利状况。
●海外业务厚积薄发,后劲十足。海外业务作为最大亮点,其对公司收入及利润的影响在2008年后将逐步显现。公司3234亿元的未完工合同中,海外业务占比36%,随项目的逐一实施,将带来收入的激增和盈利结构改善。
●高利润板块的构建初见成效。设计咨询显强势、房产业务根基已夯实、工业制造“两驾马车”运行良好、其它业务加速发展,将提高综合盈利能力。毛利率已见底反弹,且在多重因素推动下有望继续上升。公司的期间费用率持续下降、不断的整合及日渐改善,将明显增加内生性增长的动力。
●作为我国铁路建设热潮的主要受益者,海外业务快速发展带来的业绩增长还有可能超预期,我们看好公司的长期发展前景。当前股价对应2008年-2010年动态PE分别为36倍、25倍和19倍。维持“增持”评级。
(联合证券)