⊙中证投资 徐辉
大灾之后必有大兴
“5·12”大地震对当地造成了极大的伤害,但地震灾害对于股市的负面影响将是短暂的。而且,由于政府部门的快速援救,举国上下的大力参与,全国各族人们前所未有地紧密团结在一起。从历史上看,大灾之后必有大兴。此次旷世之灾带给我们一笔可贵的精神财富。如是,中国经济继续蓬勃发展、股市未来继续高歌猛进的日子并不会太远。
市场估值水平已经合理
经过近期调整,A股市场基于前12个月收益的动态市盈率为21.5倍,与摩根AC世界指数14.2倍的差距缩小到了历史较低水平上。目前A股仅有30%的溢价,这与去年10月份的高峰期230%的动态市盈率溢价水平相比,已经出现了很大的回落。由于股市市盈率与经济增长速度存在显著的正相关,中国经济的增长速度远远快于世界经济的整体发展速度,笔者认为A股对世界指数30%的溢价水平已经到了合理、甚至低估的水平上。
CPI未来回落有利于市场反弹
通胀对估值较高的市场打击甚大,但对估值较低的市场负面影响较小。所以,在通胀前景尚不明朗的背景下,重新出现大牛市的几率不大,但随着通胀压力的阶段性回落,股票市场出现阶段性上涨的例子,在历史上并不少见。展望未来3至5个月,我们有较大的几率见到CPI出现回落,进而笔者对于未来A股市场出现阶段性反弹较为乐观。
从4月份的数据来看,CPI再度小幅反弹至8.5%,与多数分析人士预期较为接近。由于基数的原因,我们预期CPI将从5月份起逐步回落。由于2007年的5月、6月、7月和8月份的CPI涨幅较大,我国CPI中食品价格从2007年5月份起大幅上涨,产生了较高基数效应,使得今年5月份以后的CPI具备短期大幅回落的契机。但由于地震的影响,CPI下降的幅度和速度将会比预期要慢。
在研究CPI和股市运行过程中,我们会发现,较高的CPI数据往往对应较低的市场点位,也就是说,阶段性的CPI高点往往会对应阶段性的股市低点。而遏制通胀压力取得成功则有可能引发股市的主升浪的到来。前期市场下破3000点正好对应2月、3月、4月份8%以上的CPI涨幅,而未来数月CPI的走低,确实有可能引发股市的阶段性反弹。
周边市场近期表现强劲
从近期A股市场中国际投资者比境内投资者更加积极的表现来看,说明短期内A股的下跌有限。一方面,从恒生国企指数与沪综指的对比来看,从5月5日的反弹高点到昨日收盘,沪综指下跌接近8%,而国企指数下跌不到5%;地震发生后的6个交易日,沪综指下跌2.06%,而国企指数反而上涨2.24%。目前交通银行、中国平安等A股股价已经较H股出现10%甚至更高的折价。这些因素都表明,国际投资者对市场未来的看法比境内投资者更加乐观。另一方面,全球股市近期表现强劲。美国股市在宽松货币政策、美联储救市政策仍将得以延续,以及4月份CPI低于预期的氛围下,道指、标普500指数上周均出现2%左右的明显上涨;而新兴市场走势更为凌厉,俄罗斯、巴西等市场指数创下了今年以来的新高。国际市场的显著走高,以及新兴市场纷纷创出今年以来的新高,将对相对滞后的A股市场具有较强的映射作用。