⊙交通银行研究部
今年以来，面对从紧的货币政策、股票市场显著回调和次贷危机不断发展等严峻复杂的外部形势，我国主要上市银行依然保持了良好的经营态势，但所面临的一些风险因素也应引起关注。
一季度上市银行的总体经营态势良好
在多重因素的共同推动下，一季度上市银行盈利能力继续增强，净利润出现了超出市场预期的快速增长，总体上看同比增幅超过80%。大型上市银行中交行净利润增长超过100%，其他三家也都超过了60%。而中小银行大多实现了利润翻番。
1、总资产快速扩张，存款出现回流迹象。与去年同期相比，上市银行总资产仍维持了较快的增速，其中大型上市银行为16%左右，而中小银行则普遍超过了30%，但同时资产及负债的增长模式也出现了一定变化。一是贷款增长较快。虽然信贷总量调控政策使人民币贷款增速在2、3月份逐步回落，但在一季度外币贷款同比增长50%以上的作用下，总体贷款增速仍维持在16%左右。二是随着微观经济主体投资意愿的下降，持续了近两年的存款分流趋势有所改变，银行存款出现恢复性增长。
2、净利差水平小幅提升。从公布了净利差水平的交行和建行来看，一季度分别达到3.03%和3.12%，较去年全年水平均有所提高，其他未披露详细信息的上市银行也表示了净息差提升的趋势（除民生银行）。这主要得益于以下几个方面：一是2007年连续加息的正面滞后效应在一季度集中显现，中长期贷款年初重新定价推动利差走高；二是贷款结构的持续优化，一季度各行收益率较高的中长期贷款占比也继续提高；三是上市银行贷款议价能力增强，随着贷款总量控制措施的推出，贷款成为市场的稀缺资源，执行利率上浮的贷款比重加大，推高了贷款收益率；四是升息使货币市场利率不断抬高，加大了上市银行非信贷资金的运作收益。
3、非利息收入依然是业务增长的一大亮点。中间业务转型继续成为上市银行一季报中的业务亮点，大型上市银行实现了在大基数下的较快增长，同比增幅在70%-90%左右，而中小银行增长相对较快，增幅大多超过100%。在收入高速增长的同时，收入构成开始呈现出多元化的趋势，传统的结算和银行卡业务则呈现较快增长的态势，占比回升到接近50%的水平；而发展最快的则是融资顾问和保险代理等以综合经营为支撑平台的业务品种。
4、资产质量继续提升，拨备覆盖率稳步提高。从一季报看，大多数银行一季度保持不良贷款余额和占比双降，拨备覆盖率继续稳步提高。继去年中小银行拨备覆盖率超过100%后，大型上市银行也相继达到这一标准，资产保障程度大幅提升。得益于资产质量的持续改善，各家银行的信用成本也得到了良好的控制，拨备支出同比下降较快。
共有三家国内银行持有美国次级房贷支持债券和相关结构性产品，根据披露信息，这些银行持有的债券信用等级相对较高，同时在相关银行的投资组合中占比也相对较小。一季度在增加相应的拨备后，拨备覆盖水平进一步提高，因此不会对今后的经营业绩产生实质性的影响。
5、汇兑损失显著增加。在人民币加速升值的背景下，一季度上市银行汇兑损失明显增加。特别是大型上市银行由于汇率风险正缺口较大，汇兑损失规模更大。例如，工行汇兑损失由2007年同期的7.3亿元人民币增加到今年一季度的37.8亿人民币。而中行一季度虽然显示获得汇兑收益，但外币报表折算差额则由去年年底的89亿元人民币上升到今年一季度末的约117亿元人民币。
6、各项税费支出持续降低。支持上市银行一季度盈利能力继续大幅增长的另一项关键因素是各项税费的降低。一是所得税支出大幅降低，今年起上市银行适用的企业所得税率由33%降低到25%，同时税前扣除的范围也有所扩大，这大幅度减少了各家银行的所得税费用，一季度上市银行实际所得税率均在25%以下，降幅较大的几家银行均达8个百分点以上。二是成本收入比继续优化。得益于营业收入的快速增长，一季度上市银行的成本收入比达到了历史最好水平。虽然其中有一定支出季节性差异因素的影响，全年水平会有所提高，但也显示出上市银行近年来的各项改革措施使其经营管理水平不断得到提升。
上市银行经营隐忧应引起关注
未来几个季度，有利于上市银行继续保持良好经营态势的主要因素包括经济健康发展、所得税负降低、存款增速较快等等。受种种不利因素的共同作用，今年一季度将成为上市银行近期盈利增长的高点。
1、影响净利差扩张的负面因素增多。一是在上市银行仍然以存贷款利差为主要收入来来源的情况下，存贷比的下降（截至2008年一季度末，17家商业银行人民币存贷比同比下降了1.46个百分点）必然意味着高盈利资产占比的减少，从而使净利差出现收窄的趋势。二是存款准备金率持续提升，造成低收益的法定存款准备金在生息资产总额中的比重上升。三是从一季度开始存款活期化趋势有所改变，活期存款占比出现下降，利息成本将上升。
2、信贷成本将有所提高。2008年的后三个季度，上市银行的资产质量可能出现一些偏负面变化，要将信贷成本维持在0.15%左右低位的可能性不大。一是由于贷款利率走高，信贷总量调控加强，将使得部分借款人（特别是小企业、房地产企业和按揭贷款客户）难以承受借款成本或者资金链断裂，上市银行不良资产的绝对额将可能上升，从而增加信贷成本。二是在信贷总量调控的政策下，上市银行的信贷资源将向大客户倾斜。如果信贷投放进一步集中，将不利于上市银行分散经营风险。三是由于人民币快速升值、出口退税政策调整、劳动力成本提高和利息负担加重和外部需求有所下降，出口等相关行业的企业将受到较大的冲击，并相应加大上市银行的信用风险。预计2008年上市银行信贷成本仍将与去年持平。
3、中间业务发展不断加速可能出现一定不确定性。未来几个季度，上市银行的中间业务收入将依然保持较快增长的态势。这一是由于从紧的货币政策给非银行金融业务的发展提供契机，2008年上市银行综合经营步伐进一步加快，对综合经营平台的整合力度也逐渐加大，将更多地依托综合经营平台拓展信托、租赁等新兴业务品种。二是随着金融市场改革的深化、汇率形成机制的完善和外汇管制的放松，投资银行、衍生产品、境外理财等业务的发展速度会进一步加快。三是由于通胀压力水平持续处于高位，居民收入继续增长、卡消费习惯提升，加之奥运会的举办，银行卡和支付结算等“传统”业务收入增速将进一步加快。
但是，受到资本市场大幅波动这一因素的制约，上市银行中间业务增长可能出现一定的不确定性。今年一季度，受到股市持续回调的影响，基金代销等相关业务收入增长已经受到一定的遏制，如果下半年市场依然没有大的起色，则上市银行中间业务发展将会出现一定程度减速，反之则会推动业务继续大幅增长。
4、人民币升值环境下上市银行外汇资产的经营难度加大。一方面，上市银行汇兑损失仍将不断增加。受外汇储备注资、引进外资、境外上市等因素的影响，上市银行的外币资产普遍大于外币负债，形成汇率风险正缺口。在人民币升值的情况下，这一缺口会给上市银行的当期收益或者所有者权益造成一定的负面影响，同时对上市银行的避险能力也提出巨大挑战。据测算，在不考虑新的避险措施和相关成本的情况下，人民币汇率每升值1个百分点，对上市银行净利润的影响也接近1个百分点。
另一方面，外汇资金供求存在巨大的缺口。经历了人民币持续升值和我国多次加息，外汇贷款的成本优势更为明显，需求保持旺盛。一季度，外汇贷款呈现爆炸式增长，各家银行的外汇贷款增长几乎相当于2007年全年的新增规模。而同期各行的外汇存款均出现了不同程度的下降。由于外汇流动性紧张，上市银行资金拆借增加，导致资金成本抬升、期限结构错配的风险加大。
综上所述，2008年中国经济平稳增长、信贷需求保持旺盛、管理水平不断提高和业务转型持续推进等提升商业银行盈利能力的因素仍将存在，但随着加息滞后作用的逐渐消失和规模增长受限，银行利息收入增速也会有所放缓。因此，我们认为在较长时间内商业银行的盈利水平仍然会维持平稳增长的态势，预计2008年净利润增速为50%左右，略低于2007年的水平。
（执笔：许文兵）
表1：2008年1季度部分上市银行资产质量情况
| 不良贷款率% | 变动% | 拨备覆盖率% | |
| 工行 | 2.51 | -0.23 | 110.72 |
| 建行 | 2.22 | -0.38 | 107.79 |
| 中行 | 2.77 | -0.35 | 114.73 |
| 交行 | 1.94 | -0.11 | 148.28 |
| 招行 | 1.42 | -0.12 | —— |
表2：部分上市银行汇兑损益
（单位：亿元）
| 2008年1季度 | 2007年1季度 | |
| 工行 | -37.89 | -7.3 |
| 建行 | -13.96 | —— |
| 交行 | -3.35 | 2.01 |
| 招行 | -3.02 | 1.36 |