号称多元的另类投资究竟如何多元且另类?这无疑是个悖论。
耶鲁大学的David Swensen,管理着常青藤联盟的校产基金,被称作捐赠基金界的巴菲特。他针对对冲基金和私募股权基金的投资,已经取得了不俗的战绩。过去十年期,其平均年化收益率达18%。
于是,其它大学基金和捐赠基金的管理人,以及日益增加的退休基金,正试图复制Mr Swensen 的道路。在这一国家公债年收益率仅为4%-5%,而股票市场近十年来的收益令人失望的年代,这些机构在对增加收益的追逐上,似乎已经不择手段了。
据咨询公司Watson Wyatt 发布的一份关于退休基金的调查显示,这些基金都努力追求投资中的α值,就资产管理业而言,也有越来越多的产品号称追求“绝对收益”,而不论市况好坏。
但是,假设每一个机构都把目光瞄向对冲基金。基金经理的平均收益并不能跑赢大市。除去成本后,他显然赚得更少。一个独立的退休基金或是捐赠基金在其追求高收益方面,或能取得某一程度的胜利,但是,因为对冲基金或私募股权基金的管理成本高于普通产品——其管理年费常为2%,收益提成为20%,扣除这些之后,收益或许不能增加,反而减少了。
对冲基金与私募股权基金或许会说,他们可以开拓新市场,并且不受传统资产管理市场波动的影响。但是,这一说法有效吗?私募股权公司投资的公司,仍然处于整个社会经济体中,正如普通的上市公司一样。而对冲基金界最常见的规则是“对冲”,即在做空的同时,做多。这一策略意味着最终收益将与股市发生联系。
对冲基金界非常庞杂。有一些基金投资于类似高风险债券等领域,目前这类市场并不十分有效,额外收益是可行的。但事实上,目前对冲基金总量已经达1万多只,你可以想象,超预期的收益正被瓜分地越来越少。
在这一弱肉强食的世界里,对冲基金们总是寻找新领域,并开发出各种稀奇古怪的产品。而这些新兴另类投资市场的问题是,那里可能不存在“阿尔法”,只存在“β”。从一个长期的角度看,资产与企业债券,产生的收益需要高于一些无风险产品,如国债。如果公司并不产生利润,资本主义就会陷入危机。但是,在一些过于另类的投资领域,长期收益可能为零,或至少低于无风险收益品种。
另有观点认为,多元化的资产配置将提供更少的风险——那些所谓的“绝对收益”基金往往在最好的年景中,提供了更低的收益,但是,这一结果难道是退休基金和捐赠基金所希望的吗?一般而言,他们已经投资了股票与资产,都具有流通性,因为追求长期更高的收益,而避开短期的波动。
从理论上来说,管理人选择投资对冲基金而非国债,是为了追求更好的“风险/收益”平衡,同时承担了更具风险的投资组合。但是,法规的压力,令他们不得不增加债券的投资比重,对冲基金最终为其它资产让路。这一结果以更低的收益而告终,而这恰恰是这类基金最不想看到的。
最后一个问题是,“风险/收益”平衡,是否在现实中真正可行。最近几天,对冲基金界的收益与股票市场越来越正相关。这或许是因为聪明的管理人驾驭了2003年至2007年的大牛市。
但是另一个解释是,多样化理论有一个内置的诅咒。这一理论在多样化资产规模很小的时候会起作用,正如对冲基金和私募股权基金处于上世纪90年代时那样。但是,当此类资产日益庞大,它们集中在一起像一类高危险的资产,当投资人充满自信时,会购买它们;对市场怀疑时,则会选择出售。
尽管,对冲基金在2000年至2002年的熊市中,成为了市场避风港,但如今,已变得越来越不“对冲”了。据EDHEC,一家法国商学院统计,今年以来,“基金中的基金”平均净值损失达2.9%。号称多元化的另类投资正被证明,它们既不多元,也不另类。