截至目前，上证综指今年以来跌幅达40％左右，而同期中信标普可转债指数下跌只有30％左右（右图），跌幅小于大盘指数，显示出一定的抗跌性。市场持续下跌之后，可转债的债性、股性均得到增强。两市在经历了系列考验后，在上周交易中出现了两个明显特征：窄幅震荡和成交量回落。在大盘震荡的情况下，可转债显示了较强的抗跌性。自5月15日的最高点到5月21日的最低点，8只转债收益率大于-1％的可转债，平均跌幅为3.61％，而相对应的正股平均跌幅却达到了16.66％。

　　分析股性债性

　　寻找优质品种

　　可转债因其可以转股而具有一定股性，正股价格上涨则可转债价格一般也会涨，如果后市股市继续上涨，则投资可转债可让投资者分享股市带来的较高收益。衡量可转债转股价值的一个指标便是其转股溢价率，转股溢价率＝（转股价格－股票价格）/股票价格，转股溢价率越高，表明在目前价位下可转债转股的价值越低；如果转股溢价率为负值，则表明在目前的价格下可转债转股可以获得正的收益。

　　在目前股市大幅震荡的情况下，挑选转债收益率较高的可转债，安全性较高。经过前期的大幅下跌后，目前不少可转债的价格又回到面值附近，债性保护大大增强。截至5月20日收盘，14只可转债中，有唐钢、五洲、山鹰、恒源和海马5只的转债收益率为正值，也就是说，以目前价格买入这5只可转债并持有到期的话，到期收益率为正。而赤化转债、柳工转债的转债收益率虽然为负，但是也非常接近零。

　　在债性保护相对较强的情况下，转股价值相对高的平衡型品种，后市上涨潜力较大。目前柳工转债、赤化转债不但价格离面值不远，债性保护较强，而且转股价值也相对较高，后市只要看涨正股，通过转股获利的可能性较大。而且，两只可转债相应的正股基本面也较好，后市股价上涨潜力大。

　　以柳工转债为例，截至21日，柳工转债的收盘价为124元，而其正股价格为30.98元，目前其转股比例为3.7，也就是说，在转股期间，每张债券可换3.7股柳工的股票，按目前价格计算，柳工转债的转股价值为114.626元，仅比目前转债价格低10元，后市只要柳工股价涨至33.52元以上，也就是说涨幅超过8.2％，柳工可转债就可通过转股而获利。

　　注重攻守兼备

　　优化投资策略

　　在转债的投资上，我们建议投资者采取攻守兼备的策略，可以重点配置正股基本面较好、反弹需求明显且转债估值水平较为合理的品种。前期股指的上扬减轻了部分转债转股价修正的压力。目前进入修正期的转债已有半数触及修正触发价，恒源转债已满足转股价修正条件，但离回售条件满足尚有距离，回售压力尚未显现的情况下公司尚未公告修正转股价。

　　对于偏股型转债，我们建议投资者可以适当配置大荒转债及锡业转债。平衡型转债目前估值水平较为合理，在震荡市的环境下投资价值相对较好，较为符合我们攻守兼备的投资策略。