优于大市

　　我们认为汶川地震对华润置地未产生实质影响，因为公司今年在成都的竣工物业已有40%被锁定，而且管理层表示，地震不会对成都地区项目完工产生实质影响。考虑到销售进度良好以及63%的房地产开发利润已被锁定，我们认为对公司楼盘受地震损害的担忧似乎有些过度。我们维持对该股优于大市的评级，并且维持16.40港币的目标价，较其12个月远期净资产值折让12%，以反映潜在资产注入。

　　成都灾区对2008年盈利下滑影响有限。公司在成都有两个楼盘预定在今年完工。根据管理层透露，楼盘施工进度未出现严重放缓，预计两个楼盘将在年内如期竣工。我们认为地震对公司房地产销售或者是成都地区的施工进度可能产生一定影响。从长期看，尽管未来1-2年来自内西部省份外的投资性购房需求仍可能受到影响，但我们认为新建公寓质量的提高可能刺激该地区对新建住房的需求。

　　随着成都、上海、北京和无锡楼盘的销售增加，华润置地的销售面积已经超过830,000平方米，销售收入在50亿人民币以上。因此，预计2008年63%和2009年12%的房地产开发利润已被锁定。

　　资产注入令人兴奋。由于有母公司的强大支持，我们预计华润置地将继续获得内生性增长，并通过资产注入成为国内领先的开发商。我们预计华润集团持有的8个项目 (总建筑面积520万平方米，评估净资产值96亿港币)最终都将被注入华润置地，从而进一步提升其开发土地储备和租金收入。但是，短期内不太可能进行资产注入，因为从历史经验来看，大部分资产注入通常发生在年底。（中银国际）