⊙上海证券研究所 屠骏
弱平衡市仍在直面宏观压力
在市场对5月份CPI数据回落充满预期的关键时刻,“油价高烧”与地震灾害导致的宏观经济不确定性,再度加重了市场的心理压力。并且这种源于宏观调控政策走向不确定性的心理压力,直接导致了银行、地产行业的权重股正在形成威胁前期低点的阴跌走势。
从目前宏观经济层面上看,通胀压力一直是近几个月市场关心的焦点。汶川地震之后,CPI能否走低更是引人关注。因此,笔者认为5月份CPI数据将对整个市场的通胀预期起到关键的影响,目前的弱市格局反映出市场对此的谨慎心态。
我国宏观经济发展局面从高增长低通胀向高增长高通胀的转变,正在直接影响上市公司的盈利增长。目前机构投资者一致预期的上市公司2008年盈利增长从32%大幅下调到25%。
今年来随着宏观经济增长趋缓、劳工成本上升,以及大宗商品成本上升,上市公司盈利水平向下调整的趋势已经形成。缺乏明确的盈利增长预期使得大盘在4000点(对应上证综指25倍PE)附近存在较为沉重的估值压力。
笔者认为,这是市场趋势与政策面稳定基调背离的根本原因。
市场情绪是近阶段不可忽视的因素
从阶段性的市场情绪变化特征看,“5·12”大地震后,全国人民的爱国热情与民族情结被极大地激发。这种情结也渗透到了A股市场,“爱国锁仓”的倡议在市场中广为流传,并且奥运开幕前夕政策面的稳定基调受到市场的广泛认同。这种市场情绪的客观存在,会部分抵消来自宏观经济层面对市场的压力。
从短期的市场情绪变化特征看,“降税缺口”是否被封闭,将会影响市场对短期趋势的判断。因为“降税缺口”代表了4月下旬组合利好的政策效应,如被有效封闭,可能会降低部分投资者对大盘中线趋势的预期。
市场情绪的变化提示我们两点:首先,“降税缺口”如被封闭,市场情绪导致的操作行为变化值得关注;其次,在来自宏观经济层面的压力与预期稳定的市场情绪“对抗”过程中,市场阶段趋势会呈现复杂的特征,出现单边市的可能性不大。
“估值突围”现象正在形成
无论从行业基本面变化或二级市场股价表现看,在目前复杂的宏观经济背景下,绝大多数行业均处于有利因素与不利因素的交互影响中,比如水泥行业由于行业内部整合与供求关系变化,产品价格具有上涨预期,但煤炭价格作为其成本因素又制约了水泥价格的上涨;钢铁行业一季度以来产品价格虽然坚挺,但是国内外价差过大使市场担忧出口税收政策的变化……等等。强势行业同样面临不利因素影响,显示出当前宏观层面对上市公司的估值压力是整体性的。这种情况下,惟有行业或上市公司面临政策性利好,才能挣脱市场整体的估值压力,实现“估值突围”。
上周的盘面已经显示出市场局部的“估值突围”现象。电信业重组拉开帷幕使得产业链中的各方,包括营运商、设备提供商、终端提供商、软件及服务提供商,都获得了“估值突围”的机会;即使国家有关主管部门明确指出,国内的成品油价格短期不可能放开,但基于保证炼油企业的财务安全,保护石油巨头的积极性,市场依然预期调整特别收益金,这一行业政策性利好将改善“石化双雄”的估值现状。前期券商股对开展融资融券创新业务行业利好的积极反应,其实也是对“估值突围”的尝试。“估值突围”现象正在形成,将对市场运行产生积极影响。