⊙东亚银行（中国）张卫宇

　　东吴基金 莫凡

　　尽管昨天回购利率大跌，已连续三日大涨的隔夜资金回购利率也受此影响，大跌70.16BP至2.1788%，但在此之前，其已有一周维持在2.6%较高水平。近日恰好处于多个小盘股IPO期间，但是同时期的7D、14D利率却维持中位。

　　笔者认为，造成最近资金面隔夜利率高企，而7D、14D相对宽松的格局有以下两个原因。一是众多放款机构大量增加对7D、14D供给，减少隔夜品种的供应。加之近期IPO规模较小，7D、14D需求大减；二是市场上放大操作的规模日渐增多，隔夜品种的需求量则始终保持在较为稳定的水平，在隔夜资金供给减少的情况下，利率逐步走高。

　　上述情形无疑传递出一个信号，那就是货币市场格局已经有所变动。在2007年，隔夜利率总体保持平稳，7日回购利率则随着IPO进程宽幅波动。自2008年始，7日回购利率震幅不断减小，隔夜回购和7日回购利率震荡最低点不断攀升，走出锐角三角形格局。从半个月、一个月的时间观察窗口来看，本月资金面整体上较以往紧张，银行的备付金已经减少，央行紧缩政策初现成效。

　　今年以来，7日回购利率震幅不断减小。其主要原因是一方面IPO规模较小，另外打新股资金纷纷提前借款，平滑了资金需求的时间分布。如果这种趋势保持下去，那么货币市场利率将总体趋于平稳。而回购利率的高企势必增加利率互换交易需求，使得利率互换市场先前存在的巨大套利空间逐步减小。