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ＱＤＩＩ投资自推出以来，机构投资者一直面临着两个问题，一个是人民币持续升值的压力；一个是国内机构投资者管理海外投资的资源有限。这两个问题在很大程度上限制了ＱＤＩＩ的发展。人民币升值的压力今天依然存在，并且这一趋势可能会持续相当长一段时间。与国际投资机构合作，有助于帮助解决国内投资机构管理海外投资资源有限的问题，但这种合作会增加ＱＤＩＩ产品运作的成本。
有没有一种投资方法，即能起到国际资产配置及分散投资风险的作用，又能够最大限度地避免人民币升值的风险，还能规避国内机构管理海外投资资源不足的缺陷呢？今天我们在这里介绍一种新的投资方法——Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ 分离投资。
一、Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资理论
近几年来，国际金融市场对Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资理论的讨论越来越多，Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ投资分离投资的理念和方法也被越来越多的机构投资者所采用。
在投资管理领域内所说的Ａｌｐｈａ是指一个积极的投资管理人在管理某一类别投资中所获得的超出系统回报的那部分收益，Ａｌｐｈａ所反映是一个积极的投资管理人的管理水平。它通常表现为总回报超出指数或基准回报的那部分收益。而Ｂｅｔａ是指某一类别投资中的系统回报，Ｂｅｔａ所反映的是该类别投资本身所应得到的回报。它通常表现为指数或者基准的回报。例如：２００７年一个投资管理人为你管理一个香港股票投资组合，在这一年中，他为你取得了４０％的回报。而在这一年恒生指数的回报为３６．９％，在此例中，Ｂｅｔａ就是３６．９％，而Ａｌｐｈａ是３．１％ （ ４０％ － ３６．９％ ）。３６．９％反映的是这一年投资香港股票所应该得到的系统性的回报，而３．１％则反映的这个积极的投资管理人的实际管理水平。
在早期的Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资的讨论中，投资者常常质疑，是否应该分开Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ 而只对Ａｌｐｈａ付费，换句话说，在不考虑交易成本的条件下，获得和Ｂｅｔａ相等的收益是理所应该的，这部分收益并不是投资管理人的功劳，而是投资者承担这一类别投资的系统风险应该得到的收益。在最近的Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资的讨论中，投资者更多地关注应该获取哪些类别的ｂｅｔａ，如何有效的生成Ｂｅｔａ，以及如何在Ｂｅｔａ之外更加有效的利用专业投资管理人的技能来创造稳定的Ａｌｐｈａ。
近些年Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资理论和相关投资策略的发展有以下几个原因：
１、近些年来，直到美国次按危机出现前的很长时间，股票市场和债券市场Ｂｅｔａ回报越来越低，投资者越来越多地依靠Ａｌｐｈａ来实现投资目标。
２、很多投资管理机构，特别是对冲基金，显示出较先进的投资技巧。很多投资管理人在不同的市场环境中均能够创造较好的收益。
３、另类投资，如商品类等，通过购买实际资产生成Ｂｅｔａ的成本较高，这使得投资者不得不更多地采取Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离的投资方法。
４、金融衍生产品的迅速发展，为简单有效地生成Ｂｅｔａ创造了条件。
在实际投资过程中，有两种方法可以生成Ｂｅｔａ：第一：购买实际的资产。例如要取得香港股票市场的收益，可以直接地按恒生指数中各股的比重购买实际的股票。第二：不购买实际资产而通过衍生产品来生成Ｂｅｔａ，例如要取得香港股票市场的收益，不用购买实际的股票，而买恒生指数期货。在一般市场中，运用期货、调期和期权等衍生工具，可以非常灵活而有效地生成各资产类别的Ｂｅｔａ。
二、移动的Ａｌｐｈａ策略
用什么样的策略来具体实现Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离的投资理论呢？我们知道，金融衍生金融产品的发展，大大推进了Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资技术的发展。在Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离的条件下，投资者可以灵活地选择自己所了解的市场，通过积极的投资管理获得相对稳定的Ａｌｐｈａ。我们将这种通过在灵活选择的市场中积极管理投资所产生出来的与Ｂｅｔａ相分离的Ａｌｐｈａ称为移动的Ａｌｐｈａ （Ｐｏｒｔａｂｌｅ Ａｌｐｈａ）。移动的Ａｌｐｈａ策略能够帮助我们实现Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资。
在现实的投资实践中，因为固定收益类产品有相对稳定的风险调整后的收益，所以人们常常将通过衍生产品生成的某一类别资产Ｂｅｔａ回报，加上固定收益类投资中的Ａｌｐｈａ 回报作为整体的投资回报。如图一所示：
然而移动Ａｌｐｈａ策略的实施并不那么容易，实际运用起来有很多问题。
首先：创造持续的Ａｌｐｈａ并非易事。很多Ａｌｐｈａ策略实际或多或少地内涵着Ｂｅｔａ的风险。例如：全球债券基金内涵久期和货币等风险；可转债内涵信用久期风险及多头股票波动率风险等。
其次：Ｂｅｔａ的生成不是无成本的。特别是通过衍生品生成Ｂｅｔａ，本身就有相关的成本。最简单的成本是期货的按揭。而如果通过调期生成Ｂｅｔａ，也需要有相应的成本。有些生成Ｂｅｔａ的衍生产品交易还要承担相应交易对手的信用风险等。这些成本都会影响Ａｌｐｈａ回报。生成Ｂｅｔａ还有机会成本，比如，投资者选择了Ａ种类别的Ｂｅｔａ，但后来实际发现，另一个Ｂ种类Ｂｅｔａ能有更高的回报，则Ｂ种类Ｂｅｔａ高出Ａ种类Ｂｅｔａ的那部分回报，便可以看成是Ａ种类Ｂｅｔａ的机会成本。
成功的运用移动的Ａｌｐｈａ策略有三个层次的要求。首先，是用最简单便宜的方法取得Ｂｅｔａ。其次，通过积极的投资管理（或利用外部投资管理人的专业技能）在给定的风险预算内，使Ａｌｐｈａ最大化。最后，要持续管理的过程中，尽可能地减少实施成本。
采取移动的Ａｌｐｈａ策略来进行Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资有什么优势呢？
第一、这种投资方法可以帮助我们更加灵活简便地分散投资。通过金融衍生工具，可以迅速有效地生成一种投资类别的Ｂｅｔａ，也可以相对灵活的放弃这一类别的Ｂｅｔａ而转移至其他类别。投资者可以在国内、国外、传统产品、另类投资等各个投资类别中任意选择。
第二、可以相对的节省资源。如果不做Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ的分离，那么在投资一种类别资产的时候，就应该配备相应的资源。例如：要投资香港股票，就要配备相关的分析师、交易员、结算人员、风险控制人员、开设托管账户等等。而在Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离条件下，投资者只需要建立一个衍生交易的平台。这样可以大大节省资源。
第三、Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资可以帮助投资人集中力量开发投资管理人的能力，或着使投资者选择在自己最有把握生成Ａｌｐｈａ的领域通过积极的投资管理来创造稳定的Ａｌｐｈａ。这样便可以提高信息比率。
第四、在进行Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资时，很多时间不需要购买相关Ｂｅｔａ投资类别的实际资产，这样可以避免投资货币的全部转换，从而可以在最大限度上避免跨境投资时因汇价变动造成的损失。
三、Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离的ＱＤＩＩ投资
问题讨论到这里，我们大概已经领悟到了Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离ＱＤＩＩ投资的大致思路。这个投资的具体过程如图二所示
图二
这个过程包括三个方面。
第一、选定海外一个目标资产类别。这个类别可以是香港股票，也可以是全球股票，还可以是一种另类投资的资产，总之是投资者希望分散的，并期望提供较好回报的一种新的投资类别。
第二、选择国内一种自己了解的，比较有机会创造稳定Ａｌｐｈａ的市场，将本币投资于这个市场以创造持续稳定的Ａｌｐｈａ。
第三、有效降低各个交易环节的成本。这其中包括，以什么样的金融衍生产品来生成选定海外投资类别的Ｂｅｔａ？如何持续有效地获得这一Ｂｅｔａ？比如说是通过购买指数期货？还是通过资产调期？还是通过期权交易？同时，怎么有效地控制在国内进行人民币投资的交易成本？等等。
我们以一年期的投资为例：假设未来一年恒生指数升１０％，不购买实体香港股票而通过金融衍生品生成恒生指数Ｂｅｔａ的成本为２％，资金留在国内市场进行投资，且投资一年获得５％的收益，那么这只ＱＤＩＩ产品一年总的收益应为１３％ ＝（１０％ －２％ ＋ ５％）。或者说此ＱＤＩＩ产品获得的Ｂｅｔａ 收益为１０％，Ａｌｐｈａ为３％。
对于国内的投资者来将，最关键的问题是通过哪种金融衍生产品生成Ｂｅｔａ。就恒生指数而言，投资者可以通过直接购买恒生指数期货生成Ｂｅｔａ，为此，投资者一般需要开设期货帐户，放入１０％左右的按金（通常无利息收入），在此情况下，投资管理机构只需要兑换１０％的外币，剩余的９０％的资金则可以留在国内市场进行投资，以获得稳定的Ａｌｐｈａ，这样整体海外投资的汇价风险就可以大大降低；另外，也可以通过调期来生成恒生指数的Ｂｅｔａ，这一调期的一年的成本目前大致为Ｈｉｂｏｒ – ０．１０％左右。应该指出的是，这种投资方法并不保证投资者总是有正的收益，当恒生指数下跌幅度超过国内获得Ａｌｐｈａ收益时，投资者实际得到的收益也会是负的。而如果整个投资过程中，如果Ｂｅｔａ生成的成本控制的好，获得正的信息比率的机会是非常大的。
目前在国际市场上，通过一年期调期生成ＭＳＣＩ 全球股票Ｂｅｔａ的成本大体为美元三个月Ｌｉｂｏｒ – ０．３０％，生成ＭＳＣＩ新兴市场股票Ｂｅｔａ的成本大体为美元三个月Ｌｉｂｏｒ – ０．２０％。
另外，通过调期生成Ｂｅｔａ，投资者还需要每三个月，或者六个月，购买一定金额的外汇以进行调期的交割。这部分的汇价风险应该是十分有限的。
四、Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离ＱＤＩＩ投资的其他问题
Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资在国内市场还是一个比较新的概念，目前尚没有公募的ＱＤＩＩ投资运用这一方法进行投资。这一方法的具体实施还受到两个方面的限制。
第一、监管规定的限制。目前国内的监管机构对金融衍生品的应用均有非常严格的限制。同时，由于这些金融衍生品的交易对手都是境外机构，这为国内监管机构实现即时的监管增加了难度。
第二、Ａｌｐｈａ Ｂｅｔａ分离投资也要求国内投资机构对各类金融衍生产品有比较深入的了解。特别是金融衍生品的定价估值相对来讲更加复杂，这也在一定程度上增加了国内投资管理机构进行风险控制的难度。
随着我们财富管理行业的发展，金融投资从国内投资发展到全球投资已经形成了一个不可避免的趋势。这对我们的投资管理机构和监管机构都提出了新的要求，认真研究国内投资管理行业的新的理念和方法有了更加现实的意义。我们期盼着我们的投资管理水平和监管的水平能随着行业的发展而不断的提高，以便更好地为广大投资者创造更多的财富。