市场研究总监 桂浩明

　　“打新”，也就是申购新股，长期以来一直被认为是高收益而无风险的投资行为。去年推出的各项理财产品，其中由银行、信托发行，专事申购新股的就占了很大的比例。特别是去年下半年，大盘新股集中发行，申购新股的收益率明显提高，一级市场也因此吸引了大量资金，以致每逢新股发行，市场利率也会因为资金需求增加而显著提高，相应的二级市场则“失血”严重。

　　不过，今年这种状况有了某种改变。虽然新股发行仍然频繁，融资规模也还是保持在一个比较高的水平上，但是申购新股的收益率出现了较为明显的下降。去年高峰时，申购单一新股年化的收益率可以高达100%以上，平均的年收益率也在16%以上。而今年，迄今为止年化的收益率约为7%，而单一个股年化的收益率低的甚至还不到3%。譬如最近上市的滨江集团，其发行价是20.31元，上市首日收盘价为24.30元，涨幅为19.64%，考虑到其网上发行的中签率为0.2352%，由此推算出其年化的收益率是2.3%。而就在该股上网发行的当天，国债7天回购的收盘利率为3.495%。显然，在这个时候，申购新股还不如通过回购拆出资金收益更大。无疑，现在申购新股的收益，已今非昔比了。

　　有不少投资者对申购新股收益下降感到不安，认为这是市场进一步趋弱的表现，对增量资金的入市很不利。而且，一级市场不振，二级市场通常也就机会更少了。应该说，有这样的担忧也是可以理解的。但是，人们看问题不能仅仅只从一个角度出发。股票投资本身救是风险投资，而以往申购新股有高收益却没有相对应的风险，这是不正常的，由此所形成的金融生态，对于引导资金进行理性的风险投资，并没有好处。事实上，大量的资金聚集在一级市场，追逐无风险收益，这只能分流二级市场的资金供应，使得股市的整体低迷。去年下半年开始，随着大盘新股的发行，申购新股的收益快速上升，随即就导致很多二级市场资金转向一级市场，客观上也就成为后来股票下跌的一个重要原因。因此，不管从什么方面来说，申购新股都不应该是高收益而无风险的，现在这方面的收益有所下降，这是一种理性的回归，还市场本来的面目。另外，实际上现在发行的新股，股价普遍不低，还是以滨江集团为例，它发行后摊薄的市盈率是23.95倍，而现在房地产行业中很多上市公司股票在二级市场的市盈率也不过20倍左右。在发行价已经不低的情况下，如果上市以后涨幅再很大，那么必然会导致股价的虚高。在目前的市场环境下，这只能是短线投机的产物，显然它是很难长期维持的。不少新股上市以后，高开低走，套牢了大量二级市场的投资者，也成为引发股市泡沫的风险源，这方面的教训是很深刻的。而要回避这样的风险，其前提就是抑制对新股的盲目炒作。反过来说，这又会使得申购新股的收益出现明显的下降，回落到一个适度的位置（譬如与市场平均资金成本大体相当），甚至不排除某些发行价偏高的新股上市后跌破发行价。这在海外市场是经常有的事情，它的出现更多是表明市场在走向成熟。

　　在沪深股市的历史上，以往每当新股开始出现破发的局面时，通常也就预示大盘已经见底。当然，现在市场条件不同了，有几个新股破发也未必对行情的运行会产生太大的指示作用。不过，如果申购新股的收益下降成为一种趋势的话，那么大量资金聚集在一级市场也就无从在获得相应的收益，随着这种局面的不断强化，那么倒是有利于调整一、二级市场的资金分布、平衡收益与风险的关系，也为股市的有效企稳创造相应的条件。在这个意义上，“打新”收益下降，就不是什么坏事，而是件好事了。