成长速度低于预期

　　●2008年1-4月份公司累计销售微车14.95万辆，累计同比增长26.06%。我们预计今年公司微车销量增长将高于行业的增长水平，达到20%左右。同时随着公司微车市场保有量的提升，相关零部件供应业务将为公司提供一个稳定的利润来源。

　　●公司自主品牌轿车建设步伐加快。今年4月志翔上市、6-7月份新车V101将上市。因此公司的研发投入、渠道建设投入等都将随之增大。但2008年1-4月份奔奔销售仅1.89万辆，同比下滑20.79%；MPV杰勋仅销售9辆。公司自主品牌轿车竞争压力逐渐增大。

　　●从合营品牌各车型的销售情况来看，各品牌的市场拓展均受到了一定的阻力。但由于今年新产品的投入，2008年1-4月份，长安福特马自达销售8.15万辆，同比增长37.62%；长安铃木销售5.08万辆，同比增长54.61%。我们预计今年长安福特马自达销量将保持25%左右的增长，长安铃木销量将保持20%左右的增长。

　　●微车对于钢材价格等原材料价格上涨的敏感性较大，如果钢材价格持续上涨，将面临较大的成本压力。公司自主品牌持续投入，但是后续产品能否得到市场的认可存在一定的市场风险。

　　●我们预测公司2008年-2010年实现营业收入分别为161.92亿元、181.35亿元、203.12亿元。按照2007年分红送股后的总股本23.34亿股计算，公司2008年-2010年的每股收益分别为0.41元、0.53元和0.68元。按照目前股价，公司2008年-2009年的动态市盈率为17.02倍、13.19倍、10.40倍。考虑到公司处于自主品牌轿车发展的初期，大规模的资本支出将影响公司的盈利能力，我们给予公司“持有”的评级。

　　（广发证券）