研究中心 王蕊

　　临近长假，一些闲散资金可能集中申购货币市场基金，以追求假期间的短期收益。大规模短期资金频繁进出，不仅会使基金经理短期内难以对新进资金进行有效配置，同时还会摊薄老持有人收益，短期内大规模赎回还会波及货币市场基金的流动性管理。近日，一些货币市场基金纷纷公告，在端午节前夕暂停基金的申购或转换转入等业务，如华夏现金增利和交银施罗德货币等。关于开放式基金的现金流入与流出，普通投资者不妨从以下几点进行关注：

　　现金流与基金规模

　　基金的现金流指开放式基金投资者申购和赎回份额的行为导致现金的流入与流出，净现金流为流入资金与流出资金的差额，计算时考虑投资者在同一基金公司旗下进行基金转换等操作，但不包括投资者选择分红再投资对应份额的资产净值。当某只基金赎回金额大于申购金额时，该基金遭遇净现金流出。

　　基金规模通常指基金的净资产，也是基金经理实际可以操作用于投资的资金。开放式基金资产规模的增加有两个途径，首先，资本增值，即组合中持有的股票或债券期间有良好的价格涨幅，标的资产价格不断提升有助于基金规模的增加。其次是投资者现金的净流入，同时可以解释，尽管基金在报告期内取得负收益，但基金的净资产仍出现膨胀的局面。

　　分红再投资不会影响基金的现金流，选择分红再投资的投资者通常将红利按照分红再投资日的单位净值转化为基金份额继续持有，不影响基金的资产规模。

　　现金流与市场波动

　　投资者申购与赎回基金，资产规模时刻变化是开放式基金的特点之一，有利于投资者提高资产的流动性。不同的市场环境中，基金的现金流往往呈现不同的特征。如过往两年一路上扬的背景下，一方面投资者的持有期限相对拉长，另一方面新资金不断涌入，推动了股票型基金和配置型基金规模逐步膨胀。但如果市场持续回调，部分投资者往往会选择赎回股票型基金，转而投向债券型基金或货币市场基金等抗跌的投资品种。从近期新基金设立规模可窥见一般，债券型基金的平均募集规模高于股票型基金。从投资者的申购赎回行为看，极端情况下，大规模的申购使基金经理暂时无法找到合适的品种进行投资，抑或是推高市场整体的估值水平，加大市场潜在的风险。投资者集中赎回导致基金短期内面临流动性风险，被迫卖股票而加剧了市场的下跌风险。

　　持有人结构与现金流特征

　　细心的投资者会发现，基金的年报通常会公布基金的持有人结构，即机构投资者和散户持有的基金份额各自占基金总份额的比重。从持有人比重的变化来看，2006年以来散户逐渐替代机构投资者，成为开放式基金主要的购买力量。不同持有人对基金的现金流产生不同的影响。通常情况下，个人投资者资金量偏小，持有期限不等，其反映的现金流入和流出时间分散，并且流量偏小；机构投资者往往具有资金规模优势，其申购和赎回行为极易导致基金资产规模的大起大落，特别是机构投资者比重偏大的基金，极端情况还会面临一定的流动性风险。因此，散户比重较高的基金通常更易于每日保持稳定的净现金流量，便于基金经理的投资操作。

　　基金关闭与控制现金流入

　　正如货币市场基金在节前暂停申购基金一样，其他类型的基金也有类似的操作，目的是为了控制短期内大规模净现金流入，保护老持有人利益。例如，新股资金解冻，机构中签名单公布后，短线资金会关注中签债券基金的套利机会。此时，债券基金向持有人关闭可以避免大规模游资快进快出摊薄老持有人的利益。此外，早期一些开放式基金重仓持有未股改的股票，这些股票复牌后价格变化较大，造成基金净值一天或连续几天波动剧烈，给短线投资者制造了套利机会，而期间向持有人关闭的行为一定程度上保护了老持有人的利益。