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⊙齐鲁证券研究所 于立婷
央行年内第5次上调存款准备金率，此次是继2007年12月25日之后幅度最大的一次。上调之后，存款类金融机构人民币存款准备金率将达到17.5%的历史高位。
引用温总理的一句话：“今年恐怕是中国经济最困难的一年。” 处在外冷内热的复杂情况下，面对2008年政府制定的经济发展目标（经济增长8%、消费物价上涨指数控制在4.8%左右），政府的调控措施显得一方面困难重重，一方面又进退维谷。
在日本出席中印日韩美五国能源部长会议的中国国家发展和改革委员会副主任张国宝表示，中国现行的成品油价格政策有利于社会经济稳定。虽然改革开放以来，中国一直坚持从计划到市场逐步过渡的石油及成品油价格政策，目前原油价格已与国际完全接轨，成品油价格也计划与国际接轨。但是当前正值国际石油价格出现飙升的时期，如果快速推进成品油价格与国际接轨，必将对农业等产业产生巨大的影响，其影响要远远大于油价上涨的影响，因此暂缓成品油价格改革有利于稳定社会经济。
从存款准备金率大幅上调和暂缓成品油价格改革的举措来看，通货膨胀对经济的压力已经非常显现，政府对通胀的抑制今年上半年以来不遗余力地持续执行。 本次上调存款准备金率是今年第一次在公布月度CPI数据前突然上调，不比前几次由于CPI数据出台之后再行出台紧缩政策。市场在此前预期，6－8月由于前期调控措施以及经济环境缓和，6月之后CPI上涨压力将逐渐减轻，6－8月或将出现阶段性拐点，因此，此次上调更多是针对相关部分行业。
从2007年11月10日起，央行在发布上调存款准备金率的表述中都有“为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长”字样，但是此次表述仅有“为加强银行体系流动性管理”的字样。一方面目前国内信贷已经基本得到了有效控制，另外一方面央行已经改变了货币政策的取向，首要的任务就是抑制通货膨胀。由于央行此次一次性上调存款准备金率１%，因此短期加息的可能性降低，但是从CPI的走势分析，央行下半年的加息可能性仍然很大。
仅今年上半年央行就连续上调五次存款准备金，尽管一些股份制商业银行的流动性紧张状况已经出现，但就全局而言银行体系流动性过剩的局面并没有改善。
近期市场资金面偏于紧张，央行上调存款准备金率1%，冻结资金量超过4000亿，考虑到中国建筑近期将启动A股IPO，未来市场流动性紧缩压力持续增大。资金面持续紧张的局面短期不会缓解，而上调存款准备金率进一步收缩了流动性，近期银行板块和房地产板块将受到较大的冲击。
从存款准备金率2007年至今的15次调整来看，再结合调整后上证指数的表现分析，我们发现有以下几个规律：
1、公布后首个交易日沪指9次上涨，比例达60%。6次下跌，比例达40%。上涨次数高于下跌次数，究其原因多数是因为在存款准备金上调之后，短期实施更严厉的调控手段如加息的预期有所淡化导致。
2、在市场上升趋势明显的时候，存款准备金率调整不会影响市场走势；但在调整过程中，会成为市场大幅下跌的动力因素之一，如6月10日市场的表现。
3、从公布日分析，50％在周五至周日公布。公布后首个交易日即周一上涨概率大。在周末调控措施出台之后，预示下一周交易暂时没有宏观政策出台，因此市场反应普遍较好。如果在周三至周四公布，则下跌概率大。周一至周二公布，公布后首个交易日上涨。
周二市场大幅下挫，一方面受存款准备金上调的影响，但更多的负面因素来自于周边市场美股和港股大幅下跌、国际油价在122美元止跌后的再次飙升以及对全球通涨加剧的担忧。
(资料来源：齐鲁证券研究所)
表1 历次调整存款准备金率情况
| 次数 | 调整时间 | 调整内容 |
| 26 | 08年06月25日 | 存款准备金率调至17.5% |
| 08年06月15日 | 存款准备金率调至17% |
| 25 | 08年05月20日 | 存款准备金率调至16.5% |
| 24 | 08年04月25日 | 存款准备金率调至16% |
| 23 | 08年03月25日 | 存款准备金率调至15.5% |
| 22 | 08年01月25日 | 存款准备金率调至15.0% |
| 21 | 07年12月25日 | 存款准备金率调至14.5% |
| 20 | 07年11月26日 | 存款准备金率调至13.5% |
| 19 | 07年10月25日 | 存款准备金率调至13.0% |
| 18 | 07年09月25日 | 存款准备金率调至12.5% |
| 17 | 07年08月15日 | 上调存款准备金率0.5个百分点至12% |
| 16 | 07年06月5日 | 上调存款准备金率0.5个百分点至11.5% |
| 15 | 07年05月15日 | 上调存款准备金率0.5个百分点至11% |
| 14 | 07年04月16日 | 上调存款准备金率0.5个百分点至10.5% |
| 13 | 07年02月25日 | 存款准备金率调至10% |
| 12 | 07年01月15日 | 存款准备金率调至9.5% |
| 11 | 06年11月15日 | 存款准备金率调至9% |
| 10 | 06年08月15日 | 存款准备金率调至8.5% |
| 9 | 06年07月05日 | 存款准备金率调至8% |
| 8 | 04年04月25日 | 实行差别存款准备金率制度，执行7.5%的存款准备金率 |
| 7 | 03年09月21日 | 存款准备金率调至7% |
| 6 | 99年11月21日 | 存款准备金率调到6% |
| 5 | 98年03月21日 | 存款准备金从13%下调到8% |
| 4 | 88年9月 | 紧缩银根，抑制通货膨胀，进一步上调为13% |
| 3 | 87年 | 紧缩银根，抑制通货膨胀，从10%上调为12% |
| 2 | 85年 | 央行将法定存款准备金率统一调整为10% |
| 1 | 84年 | 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40% |
表2 存款准备金率历次调整后上证指数表现
| 次数 | 公布时间 | 星期 | 调整前 | 调整后 | 幅度 | 公布后首个交易日沪指表现 |
| 15 | 08年06月07日 | 六 | 16.5% | 17.5% | 1% | 下跌7.73% |
| 14 | 08年05月12日 | 一 | 16% | 16.5% | 0.5% | 下跌1.84% |
| 13 | 08年04月16日 | 四 | 15.5% | 16% | 0.5% | 下跌2.09% |
| 12 | 08年03月18日 | 二 | 15% | 15.5% | 0.5% | 上涨2.53% |
| 11 | 08年01月16日 | 三 | 14.5% | 15% | 0.5% | 下跌2.63% |
| 10 | 07年12月08日 | 六 | 13.5% | 14.5% | 1% | 上涨1.38% |
| 9 | 07年11月10日 | 六 | 13% | 13.5% | 0.5% | 下跌2.40% |
| 8 | 07年10月13日 | 六 | 12.5% | 13% | 0.5% | 上涨2.15% |
| 7 | 07年09月06日 | 四 | 12% | 12.5% | 0.5% | 下跌2.16% |
| 6 | 07年07月30日 | 一 | 11.5% | 12% | 0.5% | 上涨0.68% |
| 5 | 07年05月18日 | 五 | 11% | 11.5% | 0.5% | 上涨1.04% |
| 4 | 07年04月29日 | 七 | 10.5% | 11% | 0.5% | 上涨2.16% |
| 3 | 07年04月05日 | 四 | 10% | 10.5% | 0.5% | 上涨0.43% |
| 2 | 07年02月16日 | 五 | 9.5% | 10% | 0.5% | 上涨1.40% |
| 1 | 07年01月05日 | 五 | 9% | 9.5% | 0.5% | 上涨0.94% |