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      2008 年 6 月 11 日
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    歌尔声学(002241)自主创新能力助推高成长
    2008年06月11日      来源:上海证券报      作者:(申银万国)
      歌尔声学(002241)

      自主创新能力助推高成长

      ●公司的高速成长时期仍在延续,产品、客户、技术的提升空间还很大,客户委托的新品项目不断,特别是受话器/扬声器系列和蓝牙的成品系列,估计今年将有翻番的增长:1)产业向中国转移的趋势。韩国的BSE、日本的Hosiden近几年电声器件收入不增反降,与中国的AAC及本公司的高增长呈鲜明对比;2)随客户而成长。手机1Q08出货量同比增速14.3%,而公司的主要客户三星为33%,LG为54.4%;3)市场和技术提升空间大。公司在受话器/扬声器,及蓝牙产品的市场规模才刚开始做大,市占率仅为2%不到;MIC产量虽已世界第三,但产量第一的BSE仍是其5倍的规模;而从技术看,微型电声器件正向着更小、更降噪等更高附加值的产品发展(比如麦克风阵列等),进而保证了行业的持续盈利性。

      ●高成长性除了要有好的行业环境,还离不开好的产品。我们认为公司在产品开发、模具、设备上的强大自主创新能力,使得公司产品在反应速度、品质、技术水平、成本优势等方面保持了良好竞争力。1)设备的创新。公司专门设有装备部门,负责其自动化生产线的设计,这在元器件厂商中非常少见。不仅使得设备投入费用大为降低,而且提升了公司的生产效率;2)模具的创新。模具是产品的基础,自己掌握模具的设计意味着更快的反应速度,目前公司能在两周内完成模具的开发。3)产品系列的创新。公司每年要开发近60项的新品,有超过400多人从事研发技术工作,在声学技术领域积累了大量的经验。

      ●预计公司未来三年的EPS为1.17元、1.66元和1.94元,CAGR为44.6%。考虑到公司未来良好的成长性,我们认为公司的合理价值为2008年PE30-35倍,相应价格为35.1元-41元。

      (申银万国)