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      2008 年 6 月 11 日
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    A5版:货币债券
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      | A5版:货币债券
    准备金率超调 资金价格大涨
    央票发行减量
    开行十期债改为数量发行
    两大主因:冲销热钱与反制通胀
    紧缩货币
    对抗长期通胀
    中铝中海运将发中期票据
    上证所债市周评
    数量型政策目标不再只是数量
    伯南克讲话令美元再度走强
    人民币汇率破6.92创新高
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    两大主因:冲销热钱与反制通胀
    2008年06月11日      来源:上海证券报      作者:⊙兴业银行 鲁政委
      ⊙兴业银行 鲁政委

      

      ——直观看,本次准备金率使用的必要性本在两可之间。首先,5月CPI走低已成共识;其次,6月央票到期量不大,仅通过公开市场操作足以应付流动性对冲需要。

      ——大量外汇流入带来的对冲需求,可能是本次准备金率提高的主要原因之一。虽然与去年同期相比,今年以来单月贸易顺差明显回落,但持续走高的FDI和媒体报道出的与外贸顺差极不相称的外汇储备新增量,则显示了当前我国面临着外汇大量流入压力。如果算上这些,并加上当月因地震灾害而进行的990亿元公开市场净投放,5月份央行实际净投放可能接近5000亿元。在抑制通胀压力依然较大的现在,央行显然无法容忍其持续留存于银行体系内部。

      此类外汇的大量流入(俗称“热钱”),无疑加大了央行对冲的压力。而这种外汇流入态势很可能在6月份仍会继续,但在奥运会结束后则存在转向风险。

      ——彰显坚定反通胀决心,可能也是此次准备金率上调的原因之一。首先,虽然本月CPI读数走低,但总体依然处在较高水平;其次,上游价格指数上涨压力还比较大;第三,CPI 环比指数即将转入季节性反弹阶段,这些正常季节因素如果与地震对物价的滞后影响相叠加,则很可能会使届时CPI环比高出历史正常水平。

      在通胀压力随后可能略有反弹的情况下,提前采取措施引导和稳定通胀预期,显示政策的前瞻性。实际上,在5月份发布的第一季度货币政策执行报告中,央行已明确表示将把“抑制通胀放在更加突出的位置”作为阶段性政策任务。

      ——6月继续加息可能性很小,但宣布汇率波幅扩大可能性很大。因为在通胀走低的眼下,并不需要过度严厉的多项政策集中出台,否则将会加重市场猜疑并转而令其转向悲观,反倒会加大经济运行风险。特别在越南等新兴国家已出现异动的情况下,更应特别关注经济主体的信心稳定问题。

      虽然加息可能性小,但考虑到即将于6月中旬举行中美战略经济对话、以及近期人民币汇率走势进退两难,近期宣布人民币汇率对主要货币波动幅度扩大的可能性在加大。