周三大盘惯性下跌，成交量有所缩小。我们认为，最新公布的PPI数据和食品价格涨幅对大盘而言是一把“双刃剑”，通胀预期还将持续影响大盘，但对某些行业板块而言，却意味着一定的机会。短期投资需要谨慎，但从长期看中国经济仍将保持稳定，因此对股市的未来走势依然要有信心。
PPI数据的两面性
国家统计局公布的数据显示，5月份PPI指数同比上涨8.2 ％，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9 %。PPI指数的高企，对于A股市场而言是一把“双刃剑”。一方面，PPI与原油、钢材、煤炭等大宗商品走势联系在一起，进一步强化了通胀预期，对未来走势构成负面影响。但从另一个方面看，PPI走高也意味着原材料行业的持续景气，对A股而言也是机会。
从结构分析，生产资料价格指数同比上涨9.2%，生产资料中，采掘业指数同比上涨25.9%， 原料工业和加工业指数10.9%， 生活资料价格指数同比上涨5.1%。这无疑显示，国际大宗商品价格上升尤其是原油价格屡创新高是PPI上涨的重要动力，也是A股市场持续走弱的压力；在6月油价再创新高的背景下，短期大盘难有大的起色。细分来看，国际原油、钢材、煤炭、粮食等主要大宗商品价格持续高位运行，尤其是原油更是价格出现加速上涨趋势。中、印等新兴经济体以及俄罗斯、东欧对原材料需求居高不下，支撑了大宗商品价格中期将继续高位运行，下跌空间有限。而一般而言，全球各大股票市场走势与原油价格呈现一定的负相关关系，A股市场也不能幸免，在短期内仍将面临一定压力。
值得注意的是，我们不能把PPI上涨单纯理解为利空因素。由于生产资料价格上涨，原材料行业和相关权重股以及二线蓝筹股也将延续景气周期，由此孕育了大跌后反弹的契机。
今年上半年原材料工业的景气始终维持高位，一是由于3 年之后产能扩张下滑，供给存在一定约束；二是我国的能源价格实行管制，国际油价上涨反而增强了国内原材料工业的国际竞争力。因此，从数据上我们可以看到钢铁、造纸、水泥和农资化工等行业由于产品价格的上涨基本可以弥补成本的上涨，毛利率一直处于高位。预计08 年底将进入新一轮产能扩张期，供给层面的约束进一步放松。国际油价的进一步上涨，可能会倒逼成品油逐步提价，几大权重股届时必然会有所表现，有可能对指数形成一定拉动。所以周三公布的PPI数据虽然依然在8%之上，但对指数的影响是双方面的。
CPI对市场影响值得观察
对于市场普遍关注的CPI，市场普遍预期在8%以下。而周三公布的食品类价格上涨为11.0%，环比较上月回落0.9个百分点。鉴于食品类价格在CPI占有关键地位，食品类价格的环比下降，对市场或有积极正面影响，至少可以缓解大盘对于食品价格的心理压力。但由于CPI数据已经被普遍预期，对市场影响的持续性值得观察。
从深层次看，随着人均收入的提高，居民饮食结构发生变化，对肉类和油脂类的消耗增大，而肉类和油脂类的生产又需要消耗大量粮食，食品价格的单月回落，并不能保证2008年全年的压力减轻，我们对大盘还需要保持观望。而从供给方面来看，由于城乡收入差距的扩大，农民种粮和养猪的积极性不断下降，而更愿意外出工作，导致粮食和肉类供给下降。从国际方面来看，由于自然灾害造成不少产粮区产量减少，而新兴经济体需求不断增加，粮食库存降至历史最低，粮价不断攀升，但由于中国粮食供应总体比较充裕，而价格管制又限制了粮价的快速上涨，因此国内粮价的涨幅远远低于国外，对市场的影响也相对有限。就目前的食品价格数据而言，在市场中保持观望也许是较好的选择。
从另一个方面看，自08 年初以来，PPI 通过产业链向CPI 的传导也逐步体现，并且通货膨胀预期的形成也加大了市场对通货膨胀上行的担忧。我们预计短期内由于上年度同期较大基数的效应，通胀将在高水平企稳，而长期内由于要素价格保持高位及国际通胀的背景，高通胀时代难以避免。考虑到国际粮食价格走势，未来中国可能会采取补贴与临时价格控制等措施，对大盘的影响将会比较微妙。
对长期走势仍应有信心
从盘面观察，指数在周三盘中再次击穿3000点大关，短期内走势仍不明朗。但从长期看，由于中国经济形势相对稳定，没有必要对长期走势过分担忧。虽然短期内市场还在下降通道中，但长期估值体系已经相对安全，未来依然充满希望。特别是与近期经济动荡的越南比较，由于中国管理层适时推出有力的调控措施，从07年起宏观调控措施就频频出台，因此通胀引发的各个问题还在可控范围内，未来经济增长的潜力依然可观。目前，中国经常账户为顺差，具备大量的外汇储备，因此不必担心汇率大幅贬值的风险。越南的经济对外贸的依赖度很高，在外贸长期逆差、外汇储备缺乏、财政赤字高企的情况下，经济体的抗冲击能力很差。而我国目前宏观经济具有防范和抵御外部冲击的能力：充足的外汇储备、财政收入与存款的持续增加、企业存款快速增长，储蓄存款继续上升，中国经济增长的潜力依然较大，没有必要对未来大盘走势过分悲观。
尽管如此，越南股市的经历还是提醒我们，进一步加强抵御通胀的能力，持续紧缩的货币政策，防范通货膨胀恶化还将是管理层的必然选择。短期内，大盘走势可能会经历波折，但如果将股指放到一个更长的周期内观察，当前A股的估值水平已经合理。在度过了暂时的困难后，未来中国股市潜力仍然会令世界瞩目。因此，短期内我们需要谨慎观望，但长期来看，我们依然要对股指的长期走势抱有信心。