目标价10.52港元

　　虽然玖龙纸业在今年3月出人意料的公布毛利率下跌，但玖龙已经在进入2008财年的后半年调高了平均售价(玖龙财务年度截止为6月)。我们预计平均售价在未来几年内持续上升，并且相信玖龙具备至少能把60%的成本上涨转嫁给下游的能力。玖龙的高品质纸品也将为其在转嫁成本上提供优势。

　　重庆共80万吨一年的生产线将在8月运作；6月份东莞和太仓共达160万吨一年的生产线也将投入运作。如此惊人的产能扩充在亚洲无人可及。

　　美废(USOCC)在最近已经从3月的高位105.4欧元/吨下跌至93.4欧元/吨，跌幅11.4%。导致此结果的一个重要原因是国内纸商正在积极开拓国内废纸的回收和运用。一部分国内废纸的品质已达欧洲废纸的品质。

　　据我们的估值模型，10.52港元的目标价代表：(1)17.5%溢价于国内同行2009财年加权平均11.48倍市盈率；(2)在2009财年预期每股盈利基础上的13.5倍市盈率和在2008财年-2010财年每股盈利复合年均增长率20.3%的基础上0.67倍PEG。（3）其目前的价格，趋于历史性市盈率区间50倍至10倍的底部。所以，我们给予其“买入”评级，上涨空间42.1%（以6月11日的收盘价计算）。我们相信玖龙的毛利率在2008财年的后半年会好转，而营业收入增长将在其产能增长带动下大幅上升。但是要回到去年48倍历史最高市盈率相当困难。

　　（交银国际）