正所谓“牛市不言顶”，国内大豆期货近一月走出“V”型反转并再度刷新历史新高。投机多头借连豆809合约拉901合约的意图暴露无遗。与此同时，连豆总持仓一路减少至68万手，资金盈亏逐步兑现。面对809合约接近5800元的价格，豆价何时出现拐点成为市场的焦点。

　　单从国内大豆期货的上涨因素分析，资金面的推动是主要原因。浙系投机资金重仓做多809合约，造成809合约对901合约一度升水1000元，其后在901大幅增仓，借近期拉升远期的意图非常明显。其间内外盘的背离现象也表明国内投机资金的过度炒作，对比芝加哥期货交易所（CBOT）大豆迟迟未能突破前期高点1550美分的局面，国内809大豆却率先创新高。因此本轮国内大豆牛市何时终结，更主要是看资金面的变化。

　　对比2007年以来的大豆牛市行情，709合约的巨量交割是直接的导火索。多头资金接下52万吨实盘控制现货，成为牛市上涨的基石。如今809合约仍维持近17万手的持仓，能否出现709合约的巨量交割？809多头资金采取何种方式离场将是影响行情关键。

　　分析国内大豆持仓结构可发现，809合约主力浙系多头持仓集中，空头实力相对较弱。而901则是多空资金对峙的主战场，以浙系资金为代表的投机多头和中粮集团等有现货背景的保值空头是主要的对手盘。现货企业避开809做空901主要还是现货面的紧张。而809投机多头没有对手盘也造成近月合约价格坚挺，809合约存在的逼仓可能也对远月价格形成利多。

　　那么809合约能否完成巨量交割呢？笔者认为可能性不大。由于此前709合约巨量交割的大豆价格只在3800元至3900元的水平，多头资金接实盘炒作还有很大的想像空间，而目前809合约价格已经是5800元的高位，同时盘面呈现倒基差状态，现货仍停留在5200元的水平，多头资金高价实盘接货并无利润可言。加上多头投机资金缺乏现货背景，其交割并无实际意义，因此多头资金更多可能是采取拉高出货的策略。近期809合约持仓的大幅减少已经显现出资金离场的迹象。排除809巨量交割的可能性，809持仓大幅减少也意味着豆价投机炒作的告一段落。从时间周期的角度看，809合约投机多头最后的离场时间段应在8月份，与此对应大豆阶段性的头部区域也可能形成。

　　近日国家的紧缩货币政策对于浙系投机资金构成压力。6月7日央行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。央行控制贷款增速，使普通企业从银行获得资金的可能进一步缩小。面对大豆合约减仓上行的局面，砍仓盘的离场或许是最好的解释。大豆期货在缺乏资金推动的情况下，后市的上涨势必也缺少动力。投资者在顺势而为的操作策略下，也应注意控制好持仓，不要为高豆价买单。