未来成长空间依然广阔

　　●中国MDI市场的龙头企业。2007年，烟台万华MDI销量33.74万吨，占国内市场份额的33.6%并稳步拓展国际市场。

　　●在市场长期增长前景的鼓舞下，近年来国内MDI产能扩张迅速，但我们认为行业不会因此陷入无序竞争。原材料涨价对毛利影响有限。近期苯胺等MDI上游原料涨价幅度达到30%左右，而MDI价格则小幅下跌。我们认为虽然原料价格上涨短期内对万华MDI的毛利率有一定影响，但依托规模化采购带来的议价能力，万华的原料定价体系相对市场价而言更为平稳。并且如果原料涨价持续时间较长，万华及竞争对手有能力相应提高MDI的售价，因而原材料涨价对万华长期毛利的影响有限。

　　●未来增长看点多多。（1）MDI产能的扩张。6月中旬起烟台本部MDI装置的检修和技改将使其产能由13-14万吨扩至20万吨，今年底宁波万华的产能也将透过技改由24万吨扩至30万吨。（2）向上延伸产业链，提高经营稳定性。（3）为下游提供更为广泛的产品和服务。（4）拓展海外市场。2007年烟台万华出口收入15亿元，同比增长86.6%。（5）新产品是潜在增长点。PC是近年来市场增长十分强劲的工程塑料，国内消费几乎完全依靠进口。万华的PC小试已经成功，预计年底建成中试装置。

　　●依托自主知识产权的MDI核心制造技术、优秀的企业文化、激励机制和管理能力，公司在寡头垄断的MDI市场上拥有强大的竞争实力。我们预计公司将从2008年起享受高新技术企业的15%所得税率，在此前提下，预计公司2008年-2010年EPS分别为1.31元、1.55元和1.95元。考虑到公司卓越的竞争实力和聚氨酯行业的长期增长前景，给予“推荐”的投资评级。(兴业证券)