做多时刻仍未到来
2008年06月17日 来源:上海证券报 作者:⊙东东
⊙东东
5月PCI指数下行并没有给债市带来预想中的收益率下行,相反,悲观的PPI数据招来了更多的抛盘。据传,国家对全年CPI的控制目标已经从年初的4.8%上提至6.6%。以此目标值反推,在整个下半年国内CPI将会逐步下行,到年末将会低于5%。如果在此期间,国内能根据内外部环境加息54-108个基点,那么到年底,利率水平超过通胀率还是有可能实现的。
眼下,CPI的下行将可能是刺激现券的原因,但利率过低仍然是一个很大的问题。在长期负利率并且预算不改变的情况下,很难有理由说服投资者投资长久期的债券,持有债券的收益无法覆盖物价上涨带来的货币贬值。所以,如果说CPI和PPI在6月份之后都能够向下运行,而且这种向下运行能够变成市场可见的预期,那么投资者对于债券的热情才会逐步回来。同时有一个重要的条件,就是央行出于紧缩目标,在外部环境变好的情况下,将上调基础利率,而债券收益率也随着上行。如果这两种情况同时出现,那么投资者于对正利率的预期将会出现,现券投资将可能面临一个相对比较大的机会。
不管怎么说,在央行“压榨式”抽紧流动性的操作压力下,市场的流动性很难支持一个债券牛市。而保险资金传统上都会比较谨慎,在中长期债券的投资方面,虽然有资金的压力,但这种压力不是绝对的,特别是在权益投资受损严重的情况下,更需要高利率品种来对冲收益,因此对收益率的要求也会比较高。而基金是目前流动性最为充裕的机构,但基金受到市值计价的约束,本身决定了不可能会是长期稳定的投资力量。因此,在目前的情况下,谨慎仍然是最好的策略,轻易做多容易使自己陷入非常被动的局面。