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      2008 年 6 月 18 日
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    数年一次的“危”与“机”再度来临
    继续探底
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    数年一次的“危”与“机”再度来临
    2008年06月18日      来源:上海证券报      作者:⊙中证投资 徐辉
      周跌幅13.84%,股指连续10个交易日收阴,中国股市正经历1994年以来的最大下跌。但是,当我们在一年、两年,或者五年后回顾2008年的此次股市大跌,相信很多投资者会说,“下次股市大跌的时候,我一定不会恐慌,我要趁机逢低买入一些超跌的好股票。”然而做起来并不简单:因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重,在股市大跌中要想做到置之不理反而逆势买入很难。但不可否认,数年一次的“危”“机”再度来临。

      ⊙中证投资 徐辉

      

      危机危机,“机”从“危”来

      现在,中国股市看起来确实内外交困。外有美元大幅贬值,油价、原材料、农产品价格暴涨,通胀压力在国际范围内蔓延,越南出现经济危机前兆;内有通胀高企、企业盈利回落、各种自然灾害频频发生等等。用危机一词来形容当前经济面临的困境并不为过。

      而正是在这样的危机之下,我们看到中国股市迅速回落到一个安全的估值范围。现在的投资者无疑面临一个选择:愿不愿意承受短期可能的估值继续回落的风险,基于长期看好中国经济的理由,大力买进估值已经相当合理,甚至已大幅低估的中国股票;还是“聪明”地回避可能存在的短期被套风险,卖出股票,逃出中国股市。

      我们说,危机危机,“机”从“危”来。从来机会就是存在于危境之中:离现在最近的2005年,中国股市崩盘之声不绝于耳,但股市依然走出了浩大的行情;远一些,如上世纪80年代初期的我国香港股市,也是崩盘之声不断,但最终港股上涨了数十倍。相反,看起来顺境中的股市,其实都不是最好的买进时机。去年下半年,股市看起来一帆风顺,“黄金十年”充斥各大媒体,市场成交异常活跃,说明很多人在顺境中投资股市了,但最终的结果是,人们大多买到的是高估的股票,进而不得不承受大幅的亏损。

      对比来看,下跌幅度接近60%的中国股市确实处在危境之中,尽管短期内,或者更长一段时间中,股市依然会在较低的估值水平上徘徊,甚至可能继续回落,但这个过程显然蕴含了巨大的机会。

      

      现在打出去,肯定是一个好球

      连续暴跌、内外交困。无论怎么看,现在的市场都与2005年年初的市场相似。尽管理性的投资者已经大多开始看多,但市场却依旧继续下行。2008年3000点附近的沪综指,与2005年1200点附近的沪综指非常类似。如果市场还算理性,那么,2005年的中国股市完全可以在1200点附近成功筑底,但实际的情况是沪综指继续下跌接近20%,然后才走出一轮恢宏壮观的牛市。

      现在的情况也一样,如果大多数投资者还算理性,那么,3000点的沪综指完全可能筑底成功。但实际的情况又并非如此:如同上涨时的非理性一样,下跌时投资者同样处在非理性的状态中,这使得3000点同样被轻易击穿,而且市场还散发出更加恐惧、更加悲观的味道。

      目前来看,A股动态市盈率仅18倍,而深圳B股动态市盈率更是不到10倍,在一个蓬勃发展、币值坚挺、前景向好的市场中,这无疑代表着巨大的机会。显然,我们无法确认股指调整会在哪个点位结束——而事实上,这一猜测本身也没有意义,但我们知道的是,3000点的A股,以及同时期的B股已经出现了一批非常有价值的股票。所以,即便市场已经进入了弱市格局,现在持有或买进一些具有长期发展前景、未来有望获得巨大升值空间的优质股,无疑是合理、正确的选择。

      巴菲特说,当球仍在投手的手套之中时,我从不挥臂击球。我们认为,现在看来,球已经处在可以打击的最好位置,现在打出去,肯定是一个好球。