联合证券：

　　在监管层沉默下，市场毫不客气地走出了十连阴，投资者在市场趋势判断上似乎没有异议。但说到估值，市场态度就不那么明确了。

　　回顾历史，目前21倍的PE和3.34倍的PB，离历史低点其实还有一段距离。我们看到中外历史上都曾经有过不到3倍PB的估值低点，从这个角度上讲，市场还有约10%的下降空间。若横向比较，蓦然发现上证指数21.69的PE不但低于印度的30，还落后于S&P500的22.17水平。如果借用PEG概念，结合各国经济增长速度，我们的估值更是低于金砖四国中的印度、巴西以及美国、英国、德国等发达经济体市场。

　　但PE计算的一个最大的问题是，虽然price是一个确定性数值，但EPS的确可能偏离实际情况。尤其是目前各种“超预期”差的经济数据，并没有及时反映到对企业盈利预期及EPS数据中。从这个角度上讲，PE的参考价值并不大；PB由于其自身的稳定性，作为估值参考意义更明确。目前上证指数3.34倍的PB仅次于印度的4.39，比巴西、俄罗斯分别高出0.81及1.11，也处于成熟市场之上（美、英、德分别为2.57、1.99、1.7）。因此，A股的估值还很难说已经触底，但理性下跌空间其实已经不大。考虑到我国投资者结构和心理预期的放大作用，市场跌穿合理水平的可能性依然很大。