⊙梁达
在我国经济基本面仍向好和上市公司利润有望继续保持较快增长的大背景下，我国股市却出现了连续、长时间、非理性的大幅度下跌。显然，作为反映国民经济变化晴雨表的我国股市，目前已脱离了我国经济运行的大趋势，也远远超出了上市公司利润增长的市场预期及表现。
这一巨大反差，使人们产生了巨大的疑惑与不解，更多的困惑是关心政府是否出台救市措施和股市的后期趋势如。但是，很少有人会关注股市深度下挫对我国经济会产生怎样的负面效应。
从长期看，股市的涨跌起伏在一定程度上可以反映一国经济发展的好坏与快慢，经济运行的状况也决定了股市的基本面。然而，股市与经济的关系，不仅仅表现为是一种简单的“晴雨表”关系，它对经济也会有反作用。也就是说，如果股市能健康与繁荣，就会对经济产生正向的推动作用，反之则会对经济产生反向的阻碍作用。
回想去年我国股市走强时，正的财富效应增强了居民的消费信心，助推了中国消费需求的加速前行。但从目前情况看，股市的“跌跌不休”已经或正在对经济的方方面面产生了许多不利影响。因为，股市下跌的影响绝不仅仅局限于股市本身，还会对其他经济领域产生诸多不良的连锁反应，这个问题应当引起我们的高度重视。
从目前来看，我国股市深幅下挫，将会对未来我国经济产生值得关注的五大市场影响。
股市重挫将打击消费信心和投资信心
中国消费者信心在去年创下新高后，今年一季度出现了明显回落?据国家统计局的数据显示，今年一季度消费者信心指数为94.8，比上季度回落1.7个百分点，比上年同期回落1个百分点。同时，反映消费者对未来经济前景看法的预期指数也同比回落0.9个百分点，这表明居民对未来支出预期存有顾虑，消费信心不足，消费欲望将减弱。
从导致居民消费信心下降的原因分析，主要原因之一是由于目前我国的物价居高不下和股市的持续低迷。尤其是股市下跌，使得股民的资金快速回流银行，加剧了银行的储蓄存款快速增长。截至5月末，城乡居民储蓄存款余额190692亿元，比上年同期增加2202亿元，去年同期为减少2859亿元。
据调查，约有96.4%的中资银行和84.7%的外资银行认为，股市波动对银行储蓄存款变化有很大的影响。持这一看法的中、外银行比上季度分别上升了5.4和6.4个百分点。
因此，导致目前银行储蓄存款增速回升，主要是由于我国股市的持续下跌所引起的。而股票、基金、理财等金融产品对储蓄存款的分流作用正在减弱，加上在人民币存款利率多次上调后，老百姓自然会把资金从股市等投资渠道中重新搬回银行。与此同时，银行的贷款发放继续减缓，银行资金流入加快，流出也继续减缓。
我国资本市场的持续低迷，使得居民投资开始趋向保守。据一项调查结果表明，居民购买股票和基金的热情已大大降低。其中，投资股票的比例由年初的32%降到目前的17%，投资基金的比例由26%下降到12%，愿意增加投资资金的居民占比由29%降低至22%。
财富缩水将显著抑制国内消费需求增长
众所周知，收入是消费增长的原动力?但受资本市场振荡等因素影响，居民收入增速在放缓，居民的财产性收入增幅也在降低，这在一定程度上抑制了我国的消费需求增长。
数据显示，今年一季度，城镇居民人均可支配收入实际增长3.4%，增速回落13.2个百分点；农村居民人均现金收入实增9.1%，增速回落3个百分点?另外，目前我国的股票和基金账户已超过1.4亿户，可见股票和基金已成为我国居民的重要资产之一。
今年前5个月我国股市出现了持续下跌，使得居民的财产性收入大幅缩水，也大大抑制了他们的消费热情?
为什么这么说呢？从当前我国的商品消费来看，已出现了增幅减缓迹象。今年1至5月份，全社会消费品零售总额同比增长21.1%，但如果考虑到物价上涨的因素，实际增速与上年同期基本持平，如考虑居民服务性消费支出的减少，居民消费需求增长速度已有所放慢?
从近几年推动我国国内商品市场繁荣的汽车、家电、电子通讯产品销售情况看，在不同程度上也出现了萎缩。据国家统计局统计，今年1至5月份累计，全国限额以上批发和零售业商品零售额增幅（与上年同期相比），汽车类零售额回落4.1个百分点，通讯器材类回落6.8个百分点，家具类回落7.6个百分点，机电产品及设备类回落19.5个百分点。
另外，从餐饮市场来看，由于中高收入阶层普遍紧缩开支，明显减少了外出就餐机会，致使国内的餐饮市场较为清淡。今年1至5月份，全国餐饮业营业额761亿元，比上年同期增长22.9%，如果考虑餐饮服务价格上涨因素，实际增长速度仅为10%左右，这是近几年来少有的现象。
以汽车消费为例来看，前几年我国汽车市场持续增长，是与股市的繁荣和低通胀有密切关系的。但今年以来，股市重挫与物价过快上涨，对购车者的消费预期和信心所已产生了重大影响。在财富大量缩水的情况下，购车者待消费心理发生了微妙变化，变得更为冷静和周全，消费行为也变得更加谨慎与紧缩，不少人原来的汽车梦也随着股市的下跌而破灭，买房计划也只好“束之高阁”。因此，从总体上看，今年的汽车、商品房、家电等市场销售，不可能奢望达到往年的增长率。
除此之外，一些高档奢侈品、古董和艺术品市场销售，预期将出现大幅度下滑趋势似已必然。
股市下跌对房市将产生深远影响
国际经验早已表明，股票市场存在着“财富效应”，即股票市值的上涨会刺激消费的增长。因此，股价往往成为观察房价变化的先行指标之一。当股价大幅度上涨一段时间之后（通常是6个月左右），房价就会出现上涨。反之，股价大幅度下跌之后，房价就会出现下跌。也就是说，股市与房市之间存在着一种正相关的关系。
在我国房价猛涨了几年之后，目前的房价已处于比较敏感阶段，遏制房价的上涨是十分需要的，但从经济的平稳运行要求来看，也不允许国内房价出现大起大落。不过，如果我国股市中房地产股价格出现了大幅波动，这类市场信息很容易造成国内房地产市场价格的大幅波动，其后果将远远超出虚拟经济，这是值得我们重视的一个问题。
目前，我国房地产市场已出现了成交清淡和价格下滑等情况。按照以往的经验，房地产市场在每年第一季度的成交一般会比较清淡，这是房地产行业的规律，但从4月份开始，住房的成交会迅速活跃，而5月和6月份是一个销售旺季。但是，今年4月和5月份的我国房地产市场并没有出现销售转旺迹象。从全国主要的一线城市来看，北京、上海、深圳、广州等住房销售比今年3月份都有不同程度的下降。目前，6月份已经过半，国内房地产市场依然延续着前几个月的波动趋势，销售旺季并没有旺起来。
负财富效应将对我国经济增长产生不利影响
由一些国家的股市发展实践表明，股市“由盛转衰”周期的程度和持续时间，都对消费周期的起伏有着重要影响。
财富效应会从一个市场渗透到其他市场，股市繁荣也带动了房地产市场增长，同样积极的财富效应也将逐步渗透到消费支出领域。美国和日本的以往经验表明，股票价格与房地产价格之间存在着高度的正相关联系（70%左右）。因为，二者可能都受相同的宏观因素（如低利率和强劲的经济增长）的推动。
另外，股价的上涨或下跌，将导致股票持有人财富的增长或减少，进而产生扩大或减少消费的效应，同时还会影响人们的短期边际消费倾向，最终会促进或抑制经济增长。
依据同样的理论逻辑推断，股市的涨跌，必然会导致股市投资者所持有的有价证券价值发生变化，即股市投资者的财富将处于不断变动之中。如果投资者感觉到“赚钱”了，他们就有可能会增加消费，反之则有可能会减少消费。
据相关专家估算，在今后两年内，当股市的资产价格每增加100元，我国居民就会相应增加大约1到1.5元的家庭消费。由此可见，尽管目前对股市财富效应对消费拉动的影响仍有不同看法，但股市财富效应对刺激消费的影响，还是有目共睹的，也是不容忽视的。
最近一段时间，在多种因素的共同作用下，国内股市出现了大幅下跌，实际上已经产生了严重的负财富效应。据AC尼尔森公司对我国股民的调查显示，75%的受访者计划减少娱乐方面的支出，68%的人计划减少出去就餐的次数。
确实，股市财富效应的破灭，加剧了人们的紧缩开支预期，而压缩自身消费将会对国内市场消费产生较为明显的制约作用。
今年以来，我国CPI的高位运行，股市重挫又推波助澜，已严重挤压了我国家庭购房消费的比例，迫使部分职工家庭不得不重新安排家庭的消费结构，从而暂时压制了他们的购房需求。
所以，目前股市的财富负效应已对我国的股市和房市波动趋势产生了不利影响，并严重冲击了其他的合理投资行为，这一负面影响将会逐步渗透到社会经济的各个层面，最终将会对我国的经济增长产生不利影响。
股市重挫将增加我国的金融风险
一般来讲，股市具有筹集资金和优化资源配置的功能，它一方面关乎企业的发展，另一方面也有利于促进经济结构调整。因此，股市的稳定、健康发展，能让更多的企业上市融资，为企业的成长“输血”，也可以助力经济发展。相反，如果股市大幅动荡、投资者信心不足，则会增加企业的融资难度。
如果股市不景气甚至病入膏肓，这势必会引发投资者逐渐远离市场，导致我国企业的融资和再融资举步维艰，这是不利于资金的优化配置的。从银行的层面来看，股市的分散风险功能关乎金融稳定。股市能将企业经营风险分散给千千万万的投资者，从而可以实现风险的社会化。
所以，只有促进我国股市的稳定健康发展，才能不断扩大直接融资比重，并逐步改变企业融资过于依赖银行的现状，以此来降低银行体系的风险。
（作者系本报特约供稿人）
表1：社会消费零售总额增长情况
| 月份 | 2007年 | 2008年 |
| 零售总额比上 | 商品零售价格 | 零售总额比上年 | 零售总额比上 | 商品零售价格 | 零售总额比上年 |
| 年同月增长% | 指数（%） | 同月实际增长% | 年同月增长% | 指数（%） | 同月实际增长% |
| 1月 | 112.7 | 101.8 | 10.7 | 121.2 | 106.2 | 14.1 |
| 2月 | 116.9 | 101.9 | 14.7 | 119.1 | 108.1 | 10.2 |
| 3月 | 115.3 | 102.5 | 12.5 | 121.5 | 107.8 | 12.7 |
| 4月 | 115.5 | 102.2 | 13.0 | 122 | 108.1 | 12.9 |
| 5月 | 115.9 | 102.4 | 13.2 | 121.6 | 107.5 | 13.1 |
| 6月 | 116 | 103.2 | 12.4 | |||
| 7月 | 116.4 | 104.4 | 11.5 | |||
| 8月 | 117.1 | 105.2 | 11.3 | |||
| 9月 | 117 | 104.9 | 11.5 | |||
| 10月 | 118.1 | 105.3 | 12.2 | |||
| 11月 | 118.8 | 106 | 12.1 | |||
| 12月 | 120.2 | 105.6 | 13.8 |
表2：三大需求对GDP增长的贡献率和拉动 (按可比价格计算)
| 年 份 | 最终消费支出 | 资本形成总额 | 货物和服务净出口 |
| 贡献率 | 拉 动 | 贡献率 | 拉 动 | 贡献率 | 拉 动 |
| (%) | (百分点) | (%) | (百分点) | (%) | (百分点) |
| 2000 | 65.1 | 5.5 | 22.4 | 1.9 | 12.5 | 1.0 |
| 2001 | 50.0 | 4.1 | 50.1 | 4.2 | -0.1 | |
| 2002 | 43.6 | 4.0 | 48.8 | 4.4 | 7.6 | 0.7 |
| 2003 | 35.3 | 3.5 | 63.7 | 6.4 | 1.0 | 0.1 |
| 2004 | 38.7 | 3.9 | 55.3 | 5.6 | 6.0 | 0.6 |
| 2005 | 38.2 | 4.0 | 37.7 | 3.9 | 24.1 | 2.5 |
| 2006 | 39.2 | 4.3 | 41.3 | 4.6 | 19.5 | 2.2 |
| 2007 | 39.7 | 4.5 | 38.8 | 4.4 | 21.5 | 2.5 |
| 2008 | 62.1 | 6.6 | 31.0 | 6.7 | 6.9 | 0.7 |
注：1、三大需求指支出法国内生产总值的三大构成项目，即最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口。2、贡献率指三大需求增量与支出法国内生产总值增量之比。3、拉动指国内生产总值增长速度与三大需求贡献率的乘积。 4、资料来源：《我国统计年鉴2007》。5、2008年为第一季度数据。
表3：全国城镇居民文教娱乐消费情况
| 年份 | 人均可支配收入（元） | 人均消费支出（元） | 文教娱乐 | 文娱消费支出 |
| 消费支出（元） | 占消费支出的比重（%） | |||
| 2000 | 6280 | 4998 | 670 | 13.4 |
| 2001 | 6860 | 5309 | 737 | 13.9 |
| 2002 | 7703 | 6030 | 902 | 15.0 |
| 2003 | 8472 | 6510 | 934 | 14.3 |
| 2004 | 9422 | 7182 | 1033 | 14.4 |
| 2005 | 10493 | 7943 | 1098 | 13.8 |
| 2006 | 11760 | 8697 | 1203 | 13.8 |
| 2007 | 137860 | 9998 | 1329 | 13.3 |
| 2008 | 4386 | 2882 | 315 | 10.9 |