副总经理    刘勘

　　一轮波澜壮阔的大牛市，从最低点上海综合指数998点起步，一路震荡攀升至6124点，而后在半年时间后下跌回调至3000点以下，尤其是当前在股票市场日K线图上出现10连阴走势下被“腰斩”。美国次贷危机尚未平息，国际石油、有色金属、农产品等期货和现货价格不断走高，国内通货膨胀预期仍然高位运行，宏观调节政策仍是货币从紧，雪灾和地震灾害负面影响，加上股市“大小非”解禁压力明年比今年更大，可谓给当前股票二级市场似乎形成了“黑云压城”之势，股票投资者对市场普遍向谈，熊市思维和言词陆续增多，多空双方虽有分歧，似乎空方占据了上风。

　　但是我们应该看到，在虚拟经济中的资本流动，往往是非理性的、集体性行动的，不能单纯用基本面因素来判断，因此，在高风险高收益虚拟经济过度反应的股票市场上，投资策略的选择甚为重要，普通投资常识告诉我们：当风险投资者在股票市场上，当大多数人或者绝大多数人往“西”走时，少数甚至极少数理性风险投资者却往“东”走，所以，风险资本投资市场上，有了“反射理论”、“逆向思维”、“反向操作”等。在当今A股市场空方弥漫之际，股票市场投资者不妨来点逆向思维，笔者借鉴历史来分析现在A股市场，处在一个什么样的股市演绎阶段，给股票市场投资者提供一个思路，以供参考。

　　上个世纪80年代，曾经在1987年9月美元利率持续上升至6%，于当年10月19日纽约道·琼斯工业平均指数一天暴跌约500点，跌幅高达20%，股票历史上称之为“黑色星期一”，冲击波立即殃及全球股市，当时不少人担心像1929年10月“黑色星期四”一样，将成为引发世界经济大危机导火索，美元一路下跌，尤其处于日元和我国台湾地区的新台币升值时股市，日经指数和台湾股市指数历时约一年调整，跌幅分别为37.8%和近50%，在股票市场一片“空气”迷漫，绝大多数投资者都没有意识到，而后当美国金融市场回暖之时，日经指数一路攀登，不但收复了失地，而且接连不断创纪录，与1989年12月29日攀升到最高38915点，台湾股指也于90年2月1日13608点历史最高峰。

　　缘由当时美国积累了大量赤字，积蓄几乎已经为零，为弥补赤字，急需要不断从国外引进资金，如果得不到资金流入的保障，也就只能通过“黑色星期一”式的爆发，显露美国金融和证券市场潜伏危机因素。然后日本将贸易顺差带来的资金，通过大量购买美国国债和扩大美国从日本进口的方式，将资金再运作到美国去，实现以日本为主的海外资本流入美国弥补赤字的战略目的。

　　2003年6月美元利率为1%，而后美元利率一路上升，一直升至2007年夏季美国次贷危机全面暴发后的9月份，次贷危机导演了弱势美元，美元开始下调利率至目前2%。其间人民币于2005年7月实施汇率改革，人民币也开始步入“主动性、渐进性和可控性”汇改三原则下进行，至今人民币对美元累计升值20%。显然美国对中国的贸易赤字，往往是中国剩余价值转移到美国，与此同时，美国过剩资本转移到中国。截至2008年4月底，我国外汇储备余额已经高达17566.4亿美元，尤其今年4月份单月新增744.6亿美元，超过今年1月份616亿美元，创出单月外汇储备增长历史新高，今年前4个月我国外汇储备增长为2283.9亿美元，几乎达到了2004年到2006年之间每年全年外汇储备新增水平，也相当于2007年新增外汇储备的50%，值得注意是前4个月贸易顺差和外商直接投资合计为756亿美元，“不可解释性外汇流入”达到1528亿美元，可见“热钱”占了绝大多数，还有隐藏在贸易顺差和FDI的隐形“热钱”因素叠加起来就更多。若按照社科院世界政治与经济研究所测算，2005年至2007年，热钱流入量分别为2282亿、2078亿和3851亿美元，3年累计热钱流入量约8211亿美元，据德意志银行最新研究报告估算，实际流入我国热钱规模，超过今年前4个月官方外汇储备增量，达到3700亿美元。足可见国际资本进入我国有增无减，热钱进来就是要投机赚钱的，其资本逐利本性决定着资本和资产套利目的较为明显。

　　国际投机资本和QFII，是以全球眼光来分析和配置A股市场，尤其当现在发达国家经济增速减慢，在发达国家寻找投资机会越来越难，因此国际投资投机资金流向新兴国家，如正处于升值阶段的人民币。而国内投资者普遍对通货膨胀的预期、从紧的货币政策、大小非解禁、自然灾害，美国次贷危机对我国的负面影响等问题的担忧而看空市场，境内外投资者视觉的差异，就决定了QFII和国际资本与境内投资者之间的反向操作。因此，在沪综指3000点下方，两市股票已经处于合理价值投资区域，不妨以全球视野发展的眼光，以价值投资的策略来配置A股市场。