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      2008 年 6 月 22 日
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    2版:股文观止
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    救市与自救
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    救市与自救
    2008年06月22日      来源:上海证券报      作者:□东方智慧证券研究所 黄硕
      □东方智慧证券研究所 黄硕

      

      6月20日,油电价格调整方案终于出台了。石油双雄与电力板块领涨,被跌得信心全无的大盘借机反弹。但,我们应该心里有数:这只是一个小小的反弹而已,它不意味着暴跌行情的终结。因为油电价格调整,对油电来说是利好,但对广大的下游企业来说,却是利空。所以说,此举只是理顺了价格体系,但绝不能将之视为救市之举。引发此次暴跌行情的症结应该是——产业资本与市场上原有的金融资本间的博弈。全流通的A股市场是一个全新的时代,我们要学会适应这一套新游戏规则——

      一、大小非减持的另一层含义

      以前二级市场跟产业资本并没有直接关系,20倍市盈率、70倍市盈率对产业资本来说并无差别。但在全流通背景下,产业资本首度必须直面自己的股价。产业资本与市场原有金融资本博弈,将导致市场重构价值中枢。虽然产业资本的持股成本很低,可是,假使产业投资者以现在的价格卖掉股票,拿到别的地方去投资,如果收益率更高,当然值得卖掉;但如果是其他途径的投资还不如股市具有吸引力,那他们就会继续持有,甚至回购自己的股票。所以,假如将希望寄托在某几项救市政策,难免要落空。

      二、大小非的另类流通

      许多人将“产业资本与市场上原有的金融资本间的对垒”简单地理解为“大小非减持”,于是简单地相信只要大小非停止减持、便能使指数回到6千点,这种想法与价格管制一样不切实际。要知道,大禹治水靠疏导、不靠堵,更重要的是:堵也堵不住的。即使处于锁定期、无法到二级市场流通,现阶段的流通受限股在场外依然存在流通方式,例如:壳公司转让、拍卖、质押:

      (1)壳公司转让。例如金城股份,其控股股东锦州鑫天纸业在2007年多次减持所持的解冻股后,仍意犹未尽,2008年走得更彻底。锦州鑫天成立于2006年,原实收资本为249.52万美元,原公司股东为:盘锦鹤海持股70%;华明国际持股30%。但2008年1月14日公告称:锦州鑫天实际控制人已发生变动,变动后股本结构:柏生公司出资211.14万美元、占实收资本的34%;盘锦鹤海出资204.93万美元、占实收资本的33%;盘锦鑫泰出资204.93万美元、占实收资本的33%。

      因法律障碍,4月21又公告称此方案被修正,锦州鑫天的最新股本结构:盘锦鹤海占实收资本的37%;盘锦鑫泰占实收资本的33%;柏生公司占实收资本的30%。此时,此“锦州鑫天”已非彼“锦州鑫天”。请注意:截至2008年1月15日,锦州鑫天尚持有金城股份流通受限股7126万股、占总股本的24.76%。

      (2)拍卖。例如民生银行6月12日公告称:拟于6月30日前对所持2.69亿股海通证券流通受限股权进行再次拍卖,起拍价为31.4亿元。新的起拍参考价最终确定为11.68元/股,与最新市价(6月20日收盘价22.17元)相比亦相当于打五折。

      (3)质押:2008年6月12日《证券时报》在《减持受限大小非股权质押盛行》一文中如是揭示这个灰色地带的做法:“股权质押融资———证券市场原有的快速融资老办法,正伴随着大小非减持新规的陆续出台而逐渐升温。业内的一般比例是,小非抵押贷款额为市值的30%,大非抵押贷款为40%,全流通股票抵押贷款为50%。上市公司资质越好贷款额度越高,ST股的质押融资坚持不做”。

      所以,与其盼政策救市,不如自救。统计数据显示:近8个月A股市值缩水4成,去年10月市盈率高达60倍左右,而近日市盈率已降至20倍左右。20倍市盈率距产业资本的心理价位还有多远呢?那才是我们股市反弹的真正基石。