兴业银行：夯实业务基础实现平稳着陆

　　公司(601166)是成长最快的股份制银行之一。近几年，由于宏观经济环境持续向好、企业盈利大幅增长、资金需求旺盛，公司充分抓住这一良好时机实现了资产规模的迅速增长。2004年-2007年，公司的资产规模一直保持了高于同行业的增长速度，4 年的复合增长率达到34.64%。近5 年，公司存款及贷款规模保持了比较稳健的增长，复合增长率分别达到28.3%和32%。我们认为未来两年内，上市给公司带来的扩张动力将持续存在，公司将继续通过机构扩张，以资产业务带动发展。

　　公司具有较强的盈利增长能力。通过对上市的股份制银行及国有银行近4 年的净利润增长比较，我们看到期间公司净利润的复合增速高达50%，从各年增长的速度及稳健性来看，我们认为公司的成长性在可比银行中仅次于招商银行。由于高效的资金配置能力，近4年公司的净资产收益率和总资产收益率在同业中都位居前二。

　　近两年，公司以个人住房贷款为突破口，通过在全行范围内加大资源投入力度实现了零售贷款业务跨越式发展，规模直追招商银行。公司管理层在发展零售业务上的高执行力也让我们看到了它在推行其他战略上的实力和潜力。公司在中小企业贷款领域具有一贯优势，中小企业贷款占比达７５％，拥有较强定价能力。同业业务中的“银银平台”是公司的发展亮点之一，通过银银平台，公司将能和中小金融机构实现渠道资源的大整合，有效弥补公司在发展零售及中间业务上的网点不足问题。由于擅长灵活的资产配置，资金业务为公司带来了可观的利差收入，资金业务不占用资本金，有利于提高公司的净资产收益率 。在信贷规模受控的情况下，资金业务的优势能够减少对贷款利息收入的依赖。

　　经历了近几年的积极进取和快速发展后， 面对2008 年以来复杂的宏观经济形势变化，公司开始推行稳健的经营策略，追求平稳增长，夯实发展基础，加强风险管理，优化资产负债结构。公司将拓展核心负债业务列为今年的业务重点，其次是发展中间业务和资产业务，这是公司根据形势变化并正确审视自身的优点与不足而对经营策略做出的灵活调整。我们认为公司有能力在2008 年实现业绩的平稳着陆。

　　预测公司2008年、2009 年的净利润分别增长40%和20.8%，对应每股收益为2.4元和2.9 元。我们给予公司2008 年14 倍PE 的估值水平，未来6 个月的目标价格为33.6 元，对应当前26 元的价格有29%的升幅。给予公司短期推荐、长期A 的投资评级。

　　投资风险提示：货币政策持续紧缩带来的流动性风险；经济增速下滑带来的资产质量下降风险。 (国都证券)