能否以牛熊证对冲股票长仓?

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　　受惠道指反弹，令周一(6月16日) ，恒指上升437点，然而升势缺乏大成交承接，港股成交额缩减至约566亿。港股近日出现 日升、日跌 情况，周三(6月17日)，恒指随深沪指数回升268点，但周四（6月18日），在深沪指数回软，恒指下挫528点，收报22798点。另一值得港股投资者关注的是，过去一周，美电转弱，令港元汇美元一度升至7.8176水平，市场亦预期中国香港或快将加息，较长年期的本港银行同业折息抽高。过去一周，3个月同业折息一度上升近38个点子。回看港股，当恒指由5月初高位至今，一度回吐近3795点，估计如深沪指数回升，恒指短线或呈反弹，阻力分别于10天平均线(约23541点)及头肩顶颈线24100点，短线支持则于22000点。但中线而言，当外围潜在变幅多，港股中线或仍偏淡。

　　过去数周，于本拦提及的牛熊证交投于中国香港市场持续增长，至周三(6月18日) ，牛熊证占大市成交比重创新高，至约7.3%。牛熊证日渐普及的原因或有二，其一，是市场上的牛熊证均属价内证，以致其正股敏感度相对佳，能予牛熊证投资者有较多的上落车机会。以一只行使价26000点、收回价25200点，今年12月到期的熊证为例，当恒指上周累积跌幅约1810点或7.4%，期内，该熊证升幅达0.118元或91.5%。然而，在外围市况波动，或增加港股以裂口开出的机会，投资者在选择牛熊证进场，宜选择现货价与收回价差距较大的牛熊证，以免持仓被提早收回。

　　首批牛熊证由2006年6月上市，直至近期才日渐普及的另一原因，或基于其不受隐含波幅影响的特性，以致只要持证没有被收回，牛熊证是可供持有股票长仓的投资者斥小注作初步对冲的工具。假设投资者于周三 (6月18日)，以收市价108.6元购入10,000股中移， 其投资金额为108.6万元。若持有中移长仓的投资者中线认为中移走势或跑嬴大市，但却担心整体港股短期走势或向下，可考虑以沽空期指或买入熊证作初步对冲。理论的对冲方法有二，其一，如投资者选择沽空期指,可按照以下公式计算要沽出的期指份数，即是等同投资正股投资金额(108.6万元)除以50元(1点期指价值为50元) ，再除以期指价格。透过以上述公式及周三 (6月18日)期指收报23152点计，理论上，投资者须沽出约0.938张期指作初步对冲。惟当外围气氛不稳，对于一般投资者，现时或并非以期指作对冲的时机，原因是期指属“赢无限、输无限”的投资产品，若看错边，投资者将被追收孖展。

　　理论的对冲方法之二，如以恒指熊证作对冲，则可按照以下公式计算要买入的熊证份数，即是等同投资正股投资金额(108.6万元) 除以期指价格后，再除以牛熊证每轮对冲值。

　　以一只行使价25200点、收回价24400点，明年1月到期的恒指熊证30265，其每轮对冲值约0.000059为例，投资者在买入10,000股中移后，理论上，须买入约 79万5千股30265作初步对冲。另外， 30265的收回价在24400点，其收回价与周三(6月18日)现货差距约1100点，令该证短期内被收回的机会较少之余，由于牛熊证是“赢无限、输有限”杠杆投资，投资者最大的亏损是投入牛熊证的资金。

　　理论与实践，往往有一定距离。虽然牛熊证能作投资及初步对冲正股长仓的工具，惟当正股价格呈变动，一般投资者是较难时刻按照上述公式执行动态式对冲，以及动态式对冲所涉及的交易成本较高等，均令散户较难以牛熊证作动态式对冲。所以，散户普遍以牛熊证去投资，并且在有必需时才作出部分的初步对冲。