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      2008 年 6 月 24 日
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    两大视角丈量A股
    2008年06月24日      来源:上海证券报      作者:⊙东方智慧证券研究所 黄硕
      ⊙东方智慧证券研究所 黄硕

      

      天长地久有时尽,此“跌”绵绵无绝期,何时跌到底啊?这的确是所有被套者都想知道的一个答案。最近,横向比、纵向比,各种评估指标纷纷出台,来丈量A股——

      市盈率比:A股市盈率历史数据显示,1996年1月19日上证综指处于512点的历史底部时,当时A股加权平均市盈率为17倍;随后股指大涨,至1997年5月12日高点1510点时,市盈率水平为55.87倍;2005年6月6日上证综指探至998点的底部,对应市盈率为17.93倍。随着2006年开始的牛市,市盈率不断推高,在2007年10月份,最高达到了72倍附近。之后,指数跳水,市盈率水平也急速下滑,直到目前的19.61倍。关于市盈率,申银万国证券有一个新观点——产业资本控制的市值占据整个市值的70%,未来三年都将对证券市场的走势产生重大影响。据其测算,从产业资本角度出发, 当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时,产业资本不再抛售限售股,而是大举进入资本市场,产业资本引领市场发现价值。

      市净率比:对比全球市场,P/B、P/E两项核心指标的合理估值区间分别位于2到2.5倍和10到18倍。去年10月,当上证综指站在6100点之巅时,沪深300成分股的P/B值达到7倍、2007年静态P/E高达70倍。双高之下,下跌成为必然。进入2008年6月,当股指跌穿2900点时,沪深300成分股的P/E水平已经接近998点的历史大底,但为何A股仍然没有止跌的迹象呢?有基金公司近日做过测算,招商银行2002年以来平均净资产收益率达到17%左右,如果按现价5倍P/B买入,收益率仅仅为17/5=3.4%。结合最新的银行5年期存款利率为5.85%,该基金公司得出结论:不具有投资价值。从5月29日至6月13日,短短8个交易日内,不败股招商银行连续收出8个阴线,下跌幅度超过23%”。

      全流通之后,产业资本将成为证券市场的主导力量。我们此前的旧价值体系需要更新,“当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时,产业资本将举进入资本市场”、“目前P/B大概是3倍多,市场在P/B2.5倍以后会出现黄金区域”,忠言逆耳,这两个观点值得我们正视。