买入评级

　　上半年合约销售额合约销售额达40亿元人民币，销售额占全年销售目标174亿元人民币约23%。公司第一季的合约销售额约为10亿元人民币，因此估计第二季的销售额约为30亿元人民币。相对而言，公司去年上半年完成全年销售额目标的33%。我们估计有部分原来准备于五月及六月份开售的项目，或延迟至今年下半年推售。

　　公司表示仍然有信心全年销售额达到原来制定的目标。公司于下半年将推售三个大型住宅项目，分别位于沈阳、福州及苏州。同时，上海滨江花园最后一期亦会于下半年推向市场。公司预期销售收入的高峰期将会于下半年出现，特别是第四季。

　　分拆计划如期进行。公司目前仍然就其酒店分拆项目寻找合适的战略投资者，分拆计划料于明年完成，与原先预期落实时间相若。同时，公司已拨出35亿元人民币作为购入土地之用。公司下半年焦点将集中于物业销售，而土地收购之取态则较为谨慎。

　　沈阳、福州及苏州的物业市场于去年第四季及今年上半年的急速回落潮中，所受的影响较小。我们认为其项目销售进度或对市场构成少许担忧，但现阶段仍未致需要调低盈利预测。我们预计其2008年全年的每股收益为1.029元人民币，对应8.8倍市盈率；2009年每股收益将达到1.47元人民币，对应6.2倍市盈率。

　　我们维持对该股20港元的目标价和“买入”的投资评级。

　　（交银国际）