周三大盘放量反弹，大盘重新站上2905点大关。在外围市场不稳的情况下，以固定资产投资为代表的内生性动力已经成为稳定大盘的重要力量。但机构增仓迹象仍不明显，反弹持续性值得进一步观察。在估值水平下降的背景下，下半年可能存在阶段性反弹机会。

　　内生性动力触发反弹

　　我们注意到，周三大盘的强劲反弹是在消息面相对平静的背景下展开的。在外围市场和大宗商品走势均未出现明显利好因素的情况下，指数的大幅反弹显然是受到了内生性动力的推动。特别是在大规模的固定资产投资拉动下，基建类板块和区域类个股表现活跃，并带动大多数个股集体反弹，两市下跌的个股数量仅为13家。

　　从全球经济来看，美国经济尽管短期难以好转，欧元区和日本将成为全球经济调整的第二个阶段，因此短期内周边环境对大盘后市依然不太有利。而由于灾后重建，国内固定资产投资有望反弹，内生性增长成为拉动大盘阶段性反弹主要动力。国家统计局数据显示，2008年1-5月我国城镇固定资产投资同比增长25.6%。5月当月，固定资产投资同比增长25.4%，与4月增幅相当。2008年1-5月，中央项目投资同比增长18.5%，比1-4月的14.8%高出3.7个百分点，而地方项目投资同比增长26.4%，略低于1-4月的27.0%。不难发现，中央项目投资项目增长较快，有望带动中国固定资产投资速度稳健增长，从而改变市场对中国经济过分悲观的预期，对大盘起到正向带动作用。

　　从时间上看，固定资产投资对大盘的上推作用应该不止在短期，中央财政安排700亿元灾后重建资金，预计明后年还会继续作相应安排，固定资产投资对大盘的拉动还将持续比较长的时间，有利于稳定市场对大盘的中期预期。我国近年来几个大的灾害过后固定资产投资增长情况，都出现了固定资产投资增速的较快反弹。因此，在外围周边市场缺乏利好因素的情况下，以固定资产投资为代表的内生性动力将继续拉动大盘。

　　机构仓位留有余地

　　从盘面观察，周三表现较好的个股主要是小盘股和题材股，而机构重仓的蓝筹股走势相对较弱，显示出在当前点位基金并没有大幅加仓，机构资金依然留有余地，未来反弹的力度和高度依然值得观察。

　　从基金净值和重仓股表现加以分析后我们发现，股票型和混合型基金整体仓位已经较低，尤其是股票型基金，其仓位在63%-69%之间，相对于历史高位有比较大幅度的下降。同时，股票型基金的平均仓位近三个月以来高于混合型基金，因此业绩波动相应较大；最后，从4月份以来两类基金的股票仓位不断波动，数据显示5月上旬基金仓位明显上升，而从最新的数据来看，两类基金的股票仓位再次下降，显示出在目前点位，机构资金的大幅入场迹象并不明显，控制仓位依然是主流机构当前理性的选择。

　　我们发现，虽然市场从2695点反弹到了2905点，但基金持股比例仍低于2008年一季度末水平，说明与今年一季度相比，机构投资者的进场意愿并没有大幅增加，当前市场依然处于阶段性反弹阶段。除非有实质性利好出台，大盘的整体趋势依然没有改变。虽然新基金的陆续建仓和老基金的低仓位会对A股提供一定的投资需求， 然而由于目前基金数量的急剧增加和部分老基金由于赎回导致规模的减小，基金投资将趋于分散。

　　近期机构仓位的大致特点是，仓位较高的基金公司以中小型公司居多，而仓位较低的基金公司中我们可以看到一些大规模公司抑或是过往投资业绩较好的公司。这说明，在当前市场状况下，资金量较大的机构依然对大盘持观望态度，而资金量较小的机构则有一定程度的加仓意愿，这种留有余地的做法对当前大盘走势影响微妙。从点位上看，似乎指数已经进入低位区域；而从时间上看，也许走出下降通道的过程比较漫长，还需要一定时间的耐心等待。

　　下半年有阶段性机会

　　A 股市场经过8 个月的持续大跌，投资者心态趋于谨慎，但大幅下跌已经消化掉大部分利空因素，如果未来6个月内A股再次大幅下跌，则可能意味着长期机会的显现。因此，对一些平均股价和估值都比较低的“双低”品种，可以作为相对安全的资产进行配置。

　　首先，从估值和股价因素考虑，银行股的估值和平均价格都不高，如果下半年大盘调整到位，可以作为战略性资产加以配置。在长期投资视角下，银行股的机会将来源于多元化、零售化、规模效应以及战略优先形成的超平均水平资本回报率。短期投资视角下，则更应该注重风险和防御，只有估值到了一个绝对地点，才是一个相对较好的投资时机。

　　其次，固定资产投资作为宏观经济的主要亮点，将拉动对基建板块的需求，不失为当前情况下的稳健选择。从数据上看，我国基建投资正处于大规模建设期，应该具有一定的长期机会。同时，我国对外工程承包市场规模不断扩大。随着投资额和订单量的增长，基建类板块具有一定的长期投资价值。

　　第三，在油价高企的背景下，与新能源和节能减排相关的行业和企业将会直接受益，与新能源相关的板块和上市公司具有较高的安全边际。从投资的角度看，太阳能是当前条件下投资新能源的最优选择。同时，风电行业也可以关注。我们认为，只要油价还在高位，相关上市公司下半年就具有阶段性投资价值。

　　虽然大盘短期内出现了反弹，但通胀和高油价两大利空因素仍未缓解，反弹之后，走势依然可能有一定的反复。因此，操作上仍需要控制仓位，防范风险，以波段操作为主。