国信证券昨日在昆明举行题为“估值风险释放后的积极防御”的中期策略报告会，国信证券经济研究所首席分析师汤小生认为这一主题含义有两层，其一国内国际经济从2007年下半年最辉煌的顶端开始步入下降周期，决定了未来A股市场投资策略应以积极防御为主；其二对A股市场的过度悲观并不可取，预计上证综指将在2600-2800点一带形成底部区域，因此防御的政策应该是积极的而不是消极的。

　　全球经济驶离辉煌

　　在对全球经济的宏观判断上，国信证券将其概括为“全球经济驶离辉煌”，也就是全球经济从2007年下半年最辉煌的顶端开始步入下降周期。

　　在会上，国信证券首席经济顾问杨建龙做了《周期性下行态势确定，中长期增长趋势可期》的报告，他认为波动下行是未来两年我国经济运行的基本特征。“在过去的27年，中国经济的年均增长超过9.8%，经历了连续5年高增长，低通胀之后，2007年二季度GDP增速高达11.9%，现实的GDP增长明显超过了潜在经济增长速度，经济过热已经越来越明显。因此，未来在外冲击和内调控的双重压力下，2008年中国经济周期性回落，将预计延续到2009和2010年，而回落幅度将逐步减小，但中长期经济增长力量坚实。”

　　在此判断下，国信证券认为市场对沪深300指数盈利预期将向下修订，预计7月中下旬2008年半年报逐步明朗时，市场对于沪深300指数成份股的盈利增长预期可能进一步下修到15-18%，市场将会对2009年预测盈利做出适当同步下修。

　　估值水平向国际接轨

　　国信证券认为，经过深幅回调之后，A股市场的估值水平已经再一次向国际接轨，目前A/H股的溢价水平已经与3年前牛市启动前相近，并出现倒挂现象；估值风险大幅释放完后，限售股解禁减持的意愿消退，实际负利率将驱使场外资金逐步回流资本市场。在息差和升值预期作用下，外资热钱加速回流中国；未来印度、巴西、东南亚等地区可能出现的动荡将凸显中国的“亮点”，美元降息后的流动性再泛滥可能“返扑”A股市场。

　　国信证券分析认为，从PE水平来看，航运、银行、钢铁、煤炭、造纸等行业与国际龙头公司的差距不大，如果考虑业绩动态增长情况，这些行业的PE甚至已经低于国际水平。从PB角度来看，电力、医药、机械、纺织服装和信息设备、信息服务等行业大体与国际平均水平接近。进一步与亚太地区行业相比较，PE和PB两项指标均存在高估的行业主要是农业、商业零售、食品饮料、房地产、汽车等。

　　积极防御的投资选择

　　综合上述分析，国信证券认为，估值风险释放后市场已经出现大批具备长期投资价值的公司，对A股市场过度悲观并不可取，防御的性质也应该是积极的而不是消极的，预计上证综指将在2600-2800点一带形成底部区域，未来跌势放缓、企稳、反弹的格局可期。

　　国信证券表示通胀、经济降温、估值与股市政策成为行业和公司选择的关键要素，因此国信证券首先看好供给紧张的可耗竭性能源石油和煤炭，其次是成本转嫁能力强的行业，投资主题着重于铁路与轨道交通与创新（新能源、煤化工、生物医药、先进制造业、创投概念）。另外，结合股市政策中融资融券和股指期货的推出概率加大，估值合理并已经实现国际接轨的权重蓝筹板块和公司将迎来机会。相关报道详见A7