近日在上海期货交易所与海证期货等四方联合举办的“黄金期货投资专题研讨会暨2008下半年投资策略报告会”上，不少投资者表达了对于通货膨胀的担忧，以及在防通胀背景下国家上调成品油价格的疑惑。为此，本期股民学校专版特邀专业宏观经济分析师详细解读这一话题。

　　⊙中信建投证券研究所 胡艳妮

　　国家发改委6月19日宣布，“自6月20日起，将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分；液化气、天然气价格不作调整。”由于本次成品油价格上调幅度创历史纪录，并且是油、电价格同时调整，这使得市场对于管制价格放开的预期更加强烈，并且相应地强化了市场对未来通胀水平的预期。

　　事实上，国内油品供求失衡已经成为制约国民经济良性发展的一座“堰塞湖”，需要得到适时恰当的疏导。今年以来，国际原油价格飙升40%左右，国内成品油价格与原油价格倒挂矛盾日益突出，这导致炼油企业亏损加剧，部分炼厂特别是地方炼厂处于停产和半停产状态。据初步测算，每炼制一吨成品油会造成约3000元的亏损。因此，为了维护炼油企业的有序运行，促进国民经济良性发展，国家明显加大了财政补贴，但补贴主要是针对国有大型石油公司，无法解决地方炼厂的亏损问题；而且补贴带来明显的价格扭曲等负面效应。因而，在这一背景下，调高成品油价格就显得格外重要。

　　此外，我国经济发展态势和周边国家与地区普遍上调油价，为我国本成品油调价带来了良好契机。首先，今年前5个月，尽管我国CPI同比增长达8.1%，通货膨胀压力比较严重，而且通胀原因错综复杂，既有需求拉动因素，也有成本推动因素，还有输入型通胀因素；但国家通过采取一系列宏观调控措施，一定程度上抑制了通胀加速上涨的势头，食品价格涨幅逐步趋稳，下半年物价翘尾因素减小，目前通胀仍在可控范围之内。同时，此次成品油价格上调采取了相应的配套措施，提高了价格调控的预见性，也会有效抑制调价带来的物价间接上涨压力和通胀预期。因此，当前基本具备油价上调的宏观经济环境。

　　其次，随着油价屡创新高，很多亚洲国家和地区纷纷放松了对石油价格的管制。印尼政府率先宣布调高燃油价格25%-33%；中国台湾成品油价格上调13%—16%；印度把成品油价格提高了9%—17%，为12年来成品油提价幅度之最；马来西亚政府也宣布上调成品油价格，其中汽油上调40.6%，柴油价格上调63.3%。周边国家和地区纷纷上调油价在一定程度上为我国成品油价上调减少了阻力。

　　由于成品油在CPI中的直接占比很低，加之此次电价上调不包括城乡居民用电，因此预计此次油、电价格调整对CPI的直接影响比较有限。但考虑到石油和电力是生产领域的基础投入品，因而其对企业生产成本的影响比较普遍，并且容易形成“多米诺骨牌式”的扩散效应，预计本次提价的后续影响将首先反映在PPI中，然后再通过PPI向CPI形成传导。因而，在这个时期以这种方式上调成品油价，不仅可以有效地缓减由于国内成品油价与原油价格倒挂而为国民经济带来的发展压力，同时也可以有效地抵减油价上调在短期内对CPI的冲击，消化由于调价带来的负面影响。