海通证券(600837)解禁潮将击破高估值防线
2008年07月04日 来源:上海证券报 作者:(安信证券)
解禁潮将击破高估值防线
●2007年,公司的股票交易市场份额从3.3%提升至3.6%。营业网点具备相当明显的优势,营业部及营销服务部共计180个。同时公司的部均净资本在上市券商中排名第一,营业部数量还存在扩张的可能性。公司基金分仓量排名靠前,2007年海通基金交易分仓量3183亿元,市场份额为3.82%。与2006年相比,公司投行业务市场份额也有明显上升,从1%上升至5%。
●根据2007年报,海通证券拥有海富通基金管理公司51%股权、富国基金管理公司28%股权、海富产业基金67%股权(2007年分别实现净利润2.09亿、3.67亿、0.04亿)。其中海富通基金管理公司截至2008年6月20日管理资产406亿,富国基金管理资产574亿,资产管理业务将成为收入的稳定器。
●截至2008年6月3日,公司2008年PE为61,PB为5.1,市值佣金收入比为38,三个指标都处于非常高的水平。盈利能力与中信证券有较大差别,而总市值与中信证券差异却很小。从估值来看,公司估值过高。
●之所以能维持如此高的估值水平,主要原因是目前流通盘非常小,流通市值仅为56亿元。但这种情况很快就会改变。未来6个月有42.77%的股份解禁。其中民生银行持有公司1.9亿股(持股比例4.63%,为公司第6大股东,吸收合并限售承诺解禁日为2008年12月29日),根据2005年银监会及证监会有关规定,其中的1.34亿股,必须自取得之日(2005年11月14 日)起2年内予以处置变现。
●我们对公司未来三年EPS预测为0.4元、0.44元和0.54元,按照2008年30倍P/E,给予公司12元的目标价。由于与现价相比有较大下跌空间,我们给予公司卖出-A的投资评级。
(安信证券)