目标价15.5港元

　　中海油于近日公告文昌油田群成功开始试产。目前该油田群共有7口井在产，可日产原油14000余桶。

　　文昌油田群位于南海西部海域的珠江口盆地，由四个油田构成，开发生产设施包括5座井口平台、一艘浮式生产储油轮和26口生产井。文昌19-1是文昌油田群中第一个投产的油田，高峰日产量预计为18800余桶。其余三个油田文昌15-1/14-3/8-3将于今年陆续投产。公司自任作业者并拥有100%权益。

　　我们认为，文昌油田是公司今年计划投产的四个主力项目之一。成功投产，可为公司2008年和2009年产量大幅增长提供保证。

　　在目前高油价下，即使特别收益金同时随油价上升，公司业绩仍与原油价格成正比，是高油价环境下的赢家。2008年和2009年产量增幅大抵御油波动。但2010年产量增长平缓。预测2008年和2009年每股收益约分别上升55%和16%。公司现金流将十分充足，可能会寻找扩充机会。未来储量增长有预期。不一定可受益于期望中的特别收益金起征点上调。人民币升值虽影响负面但非关键因素。存在上缴资源税的可能性，产量存在风险，业绩对原油价格敏感度仍相对较高。

　　我们对该公司目标价设为15.5港元，投资评级为收集。

　　（国泰君安香港）