中海油服(COSL)昨日宣布以25亿美元要约收购挪威海上钻井公司AWO,成为迄今为止公布的交易额最大的中国公司海外要约收购项目。面对市场的广泛关注,昨日,COSL在深圳分别举办电话会议和现场推介,就并购中的相关问题与投资者进行沟通。国内外多家投资机构和分析人士参与了会议。
是否存在交易风险
“公司是否对溢价要约收购和参股51%收购两种模式进行了比较?”天治基金与会人士指出,COSL采用了招商银行收购永隆银行的相同方式,相比参股模式,成本可能较高。
对此,COSL执行副总裁、首席财务官钟华表示,目前方案是经公司董事会与财务顾问反复研究后确认的最佳方案,其主要基于以下四点考虑:其一,COSL的目标是实现国际化,做国际一流的油田服务公司,而全面收购并整合AWO公司,更符合这一战略目标的要求;其二,COSL作为一体化油服公司的定位,将使得内部协同效应得到更好的发挥;其三,全面收购AWO达到了公司关于盈利水平等决策指标的要求;其四,也是关键的一点,是收购后将能增厚公司业绩,提高对股东的回报。“由于受下半年资产才交割以及筹资等准备工作的影响,今年公司EPS预计将有微小摊薄,但2009年开始业绩将不断增厚。”
美林证券昨日将公司H股调高至“买入”评级,并称预计此次收购可提升其2009年至2010年的盈利20%至0%,同时认为,虽然收购价较高,但收购可节省3至4年的建设时间,以及承接价值30亿美元的2010年合同,因此收购前景可看好。花旗也维持其H股“买入”评级,并将目标价调高至16.9港元。
资金压力有多大
美林证券对此次并购的融资安排和AWO后续设施建设所需资本表示关注。对此钟华介绍说,粗略估计并购后COSL的债务权益比将在1左右,压力不大,且COSL的现金流能力很强,预计该比例将会很快降低。公司也未考虑通过行使H股20%的再融资授权筹集此次并购资金。
“截至上半年,我们还有9亿美元左右的现金,可拿出1至2亿美元作为资本金,其他通过债务融资解决,因此交易本身不会有资金压力。”钟华说,从长期来看,公司保持0.6至0.8的债务权益比是较合理的,但公司正处于高成长期,比例可以偏高。而此次并购后公司仍有继续借贷的空间。
对于AWO后续建设的资本开支,钟华介绍说,该公司目前有3座自升式钻井平台和3座半潜式钻井平台在建,此外,AWO还拥有在船厂建造另外2座半潜式钻井平台的选择权。“粗略估算,上述船舶全部建造完毕还需约10亿美元开支,如果不行使选择权,则约5亿美元。”钟华强调说,这是一个非严格统计的数字,但可以确定的是,AWO现有债务已大部分覆盖了上述的未来开支,因此也不会给COSL带来较大的资本压力。
对于收购价格,钟华表示,25亿美元的出价已经是双方协商后认可的最终价格。“当然,如果在收购完成前,有超出这一价格的出价,AWO董事会仍具有选择权。”他说,但发生这种情况的可能很小。
整合后效应如何
对于并购后的整合前景,钟华表示充分乐观。他说,COSL已经具有40多年丰富的行业经验,近年来先后建造了最先进的941、942钻井平台,以及物探船、工作船等一系列的升级改造,并购后,AWO现有建造计划的实施将更有保证。同时,除了目前已签署工作合同的5艘自升式平台和3艘半潜式平台外,AWO另外三艘在建自升式平台都是市场紧缺的高端产品,未来其将根据COSL的市场资源匹配和一体化要求,进行灵活安排。
不过,也有分析对公司在行业高景气度时进行大规模海外并购抱谨慎心理。如瑞信昨日发表的研究意见就指出,COSL以全现金收购是一笔相对昂贵的收购交易,而高企的债务权益比将限制其进一步收购的灵活性,因此仍维持对其H股“跑输大市”的评级。