中银国际：

　　中国房地产的本轮调整源自于本身过度炒作、经济周期、政策导向的叠加作用，目前以刚性需求为主体的市场格局将推动行业理性回归。我们认为市场的调整周期可能持续15-24个月，最早于2009年上半年，最晚于2009年四季度见底回升。调整的方式更可能是以横盘、中心城市温和降价方式进行，以时间换空间，等待房价收入比和租金收益率逐步接近合理水平。

　　观察主要大城市的成交量走势，我们认为目前市场的滞涨格局不容乐观。经过3月份和5月份两轮成交小高峰后，6月份原先成交量恢复良好的市场，如上海、杭州、深圳等地有后继乏力迹象，弱势市场如北京等的回暖持续性有待观察。综合供求情况和房价收入比数据，我们认为，北京、深圳、武汉等城市的调整压力仍然较大。

　　由于销售回款放慢，房地产行业出现全行业资金链紧张。如果销售继续低迷，部分融资渠道狭窄的中小开发商可能在今年四季度到明年年初发生资金链问题，从而为主动调整销售策略、积极储备现金、降低负债率的企业提供在行业整合和财富再分配浪潮中的发展机遇。

　　当前的房地产股价已经接近历史最低水平，但由于2009-2010年开发商业绩成长性具有较大的不确定性，我们全面使用保守的净资产估值法对房地产股进行定价，重新调整了覆盖公司的目标价，金地集团、金融街、招商地产、万科A、保利地产、华发股份等上市公司目前价格对长期投资者已经具备吸引力。结合净资产估值低估程度以及业绩和现金流的保障性，我们的首选品种是金地集团、金融街和保利地产。