本周大新闻有两个：一是国际油价暴跌15美元，二是管理层再度启动7月中旬到9月底的“维稳”行动。事实上，我们回到股市本身也可以看出，中国股市已经跌得相当有价值了。2500点的中国股市事实上正好对应6100点的中国股市，都是投资者走向极端的反应。而伴随着国际油价的暴跌，中国通胀水平的回落，中国股市见底其实是个确定性事件。

　　四大因素导致大跌

　　从6000多点到2500多点，这个下跌幅度是非常大的，总体来讲我们觉得有以下四方面因素导致了市场整体下挫：

　　首先一个原因就是原来从1000点到6000点这个过程，后期投机因素是导致下跌的主要因素。我们看到美国次贷危机出来之后，它们的市场只调整了15个百分点到20个百分点，但是我们的调整接近60%。首先是泡沫破灭，期间有一个下跌；然后是市场本身的下跌，两者叠加起来产生这么大的跌幅。

　　投机因素方面，首先是在6000点左右出现的市盈率高企现象。所有人都在关注股市，在股市里面投机。还有特殊的一点就是我们看到在2007年下半年时，很多比较冷静的实业家或者投机家相继发出了预警信号。比如李嘉诚、巴菲特、罗杰斯、马云、王石，这几位都是各个行业的精英，他们在这样的环境下发出了比较理性的声音。我们回头去看看他们当时所讲的一些东西都是非常有意思的，就表明在当时的环境里，投机因素是非常明显的，这是第一个原因。

　　第二个原因是次贷因素导致的国际环境恶化，这是导致A股市场调整的第二个重要因素。事实上次贷危机在2007年已经在市场上体现出来了，但真正对A股的影响在2007年并没有出现。也就是说整个A股市场的投资者对于次贷危机可能对A股产生的影响，在2007年得出的是错误的判断。

　　第三个原因是通胀加剧不断创出新高，使我们的一些中小企业比较难以生存。而且通胀出现之后，使得居民、投资者对未来通胀的进一步走势比较担忧。这种担忧导致了市场信心迅速下降，而这个下降就导致了股指反复下挫。

　　第四个原因是下跌导致的市场信心的缺失。无论是上涨的市场还是下跌的市场，在后期都受到心理因素影响。比如去年在4000点往6000点上冲的时候，完全是乐观情绪的支撑；到今年跌破3000点之后，也是悲观情绪在主导市场的下跌，所以说在3000点下破之后信心的重要性就显得更加明显了。现在来看，下跌成为了下跌的原因。因为预期短期要下跌所以卖出；因为下跌，所以我预期明天会再度下跌，所以我今天卖就比明天卖好，昨天卖比今天卖好。最近形成了一种共识，大家都这样想，就形成了“下跌成为下跌的理由”。就像去年4000点突破之后，“上涨就是上涨的理由”一样。尽管两种情形截然相反，但其反映的股市规律是一致的。也就是说，在市场进入极端阶段，其买卖行为已经明显具有非理性特征。

　　2500点正好对应6100点

　　如果说去年的6000点反映出投资者一种狂热的心理，那么现在这个点位反映出来的正是投资者集体恐惧的一个结果。无论从市盈率的静态水平还是从比较保守的市盈率动态水平，以及市盈率和我们经济体的增长速度，CPI目前的状况和股市的对应情况来讲，2500点都是一个低估的点位，这是第一点；

　　第二，有一个比方说股市运行就像“遛狗”。人牵着狗在走，一会儿狗在后面，一会儿狗在前面，一会儿狗又和人走在一起。对应股市而言，“人”就是这个市场的价值所在，“狗”就是市场波动的点位。比如现在的2500点就是“狗”，你认为这个市场值3000点，那3000点就是“人”。现在显然是，“狗”走在“人”的后面，市场的点位在市场本身的价值区域后面。

　　我们再回头看去年的情况，去年4000点到6000点的时候，狗跑到人的前面去了，“它”非常高兴、非常兴奋跑到“人”的前面去了。所以“狗”究竟是在人的前面还是在人的后面，不是一会儿就改变的，而是会持续一段时间。它忽而在“人”的前面，忽而始终在“人”的后面，是一个情绪化的产物。纵观世界各国股市都是一样的，当然就新兴市场来讲，“狗”就特别活跃，一会儿前面，一会儿后面。

　　油价见顶A股见底

　　近期我们一直“鼓吹”145美元可能会成为国际油价的中长期顶点，从本周国际油价运行情况看，正超这个方向运行，国际油价近期每桶下跌超过15美元。为什么说油价可能见顶呢？这是因为油价跟美国本身的关系是非常大的。美国的货币政策、美国的经济政策基本上可以说主导油价运行，现在美元贬值已经伤及到了美国本土的利益，而且美国通胀也开始明显加剧，全球通胀也出现了。所以很自然我们能够预期到美国的货币政策应该会存在收紧预期，美国货币政策的收紧会导致美元长期贬值出现修正，所以美元未来会逐渐从贬值演化为升值，这样会导致原油价格、商品价格都出现高位回落。而且我觉得油价的回落幅度会比较大，甚至不排除下破100美元，甚至达到80美元的可能性。如果出现这种情形，全球经济形势将出现新的格局，未来6-12个月，中国的通胀形势会比很多人想象的乐观。

　　这些因素将为中国股市未来更大的反弹奠定基础，所以我们认为目前中国股市正在构筑底部区域。目前国际油价已经出现见顶苗头，我们期待看到其见顶的确认信号，期待看到美国从紧政策的实施以及美元走强。在这种等待过程中，中国股市的底部就将逐渐成形。