两年多的牛市,巴菲特被奉若神明,价值投资、产业升级、长期持股、伟大的企业被像口香糖一样嚼在嘴里。
近来,股市跌去了接近60%,中国股市熊绩名列世界“前茅”。招商银行跌去了多一半,万科三分江山仅剩其一,中国平安打回原形之后创出新低,茅台酒终于扛不住了,也跌去了四成。价值投资理念由此也引起了怀疑。一些机构的口风也变了,从当初的价值投资到如今的价值投机,从当初的长期持股到如今的波段操作,从当初的产业升级到如今的奥运概念,从当初的巴菲特到如今的李费默。幽默一点说,是价值投资的招牌坠落了?还是当初价值投资的李逵本来就是李鬼?看来,我们心理价值投资的佛像也岌岌可危了。
价值投资的精髓究竟是什么?
还是巴菲特牛,咬着价值投资几十年不松口,即使纳斯达克涨到五千点也不为所动。我们不妨仔细研究一下巴菲特成长的轨迹,或许会有所领悟,价值投资的精髓究竟是什么?
巴菲特也曾经走过一段弯路,看图形,打探消息折腾了近十年,收效甚微,直到他遇到了格雷厄姆。格雷厄姆的思路是从财务出发,寻找价格低于内在价值的企业,也就是寻找安全边际。格雷厄姆的思想为巴菲特所接受。从此巴菲特开始把目光投入到企业的内部,仔细研究企业的“核”或者“瓤”,而不再为股价这些外部现象所困扰。
如果仅仅到这一步,他就不是巴菲特了。幸运的是,他又遇到了芒格。芒格的思想是寻找长期成长的企业。巴菲特曾自嘲说,遇到芒格,他才实现了从大猩猩到人的转变。芒格的思想极大地影响了巴菲特,他开始关注企业的未来,把目光投向企业发展的远方,而不是以低廉的价格买入类似香烟头的企业。正是长期成长的企业拓展了股价上涨的空间,给巴菲特带来了巨大的收益,成就了他今天的财富地位。
成长性和安全边际:两条腿缺一不可
可见,如果把价值投资比喻成一个巨人,那么巨人的两只脚就是成长性和安全边际,这两条缺一不可。安全边际无疑是重要的,它确保人们买进的股票“物有所值”。巴菲特成功的重要原因之一就是,他把股票看成商品。买股票就像买商品一样,估算成本,讨价还价,永远在算计是不是上算。这本来是很简单的一件事,但多数人因为贪欲和羊群意识而丢弃了最简单的原则,所以多数人买股票远不如他们买白菜精明。
但仅仅有安全边际是不够的,如果你以很低廉的价格买进一个烟头,价值回归之后也不过就是一个烟头,最多夸大成一支香烟而已。成长性标志着一个企业发展的空间,也标志着股价上行的空间。比如苏宁电器,从南京的第一家店开始做,做到现在接近700家门店,企业发生了如此大的扩张,长期来看股价自然也有极大的上升空间。这两年,我们发现城市里的快捷酒店多起来了,最明显的就是如家,黄色与紫色相间的建筑特色给了我们很深刻的印象,如家的门店已经开到了四百多家,当然它肯定是从几家门店成长起来的。类似的还有沃尔玛。
成长性是股价未来能够上升的空间,但仅仅有成长性也是不够的。还要看股价的高低,如果过高的股价已经透支了企业未来长期的成长,那也是没有意义的。从这个意义上说,安全边际是非常重要的。
安全边际之所以重要,是因为它标志着企业的安全,也标志着你决策的安全度。如果,企业不像你判断的那样好,而是出了一些意外的娄子,那么你仍然有机会把股票平手出局,因为你买入的时候,股价就是低于内在价值的。安全边际限制了你犯错的损失,所以叫“安全”边际。
同时,安全边际之所以重要,是因为它是丰厚利润的来源。比如,某股股价从2元上涨到8元,趋势投资者往往在趋势走出来之后才买入,可能这时的股价是4元;而价值投资者根据安全边际在2元买入了。结果是,趋势投资者赚了1倍,而价值投资者赚了3倍!这就是巴菲特作为价值投资大师能够登上圣坛的秘密吧。
成长性标志着股价的上升空间,也是价值投资的眼睛;安全边际是股价的下行极限,也就是价值投资的脚跟。好的价值投资应该是,股价的未来能看到天上,股价的现在还踩到地上。这样的企业才是好的标的,这样的时候才是好的时机。巴菲特一生就在等待这样的时机,也就是股市因为悲观的预期和巨大的恐慌而崩盘的时候。