保险业寻找价值底线 强烈推荐评级

　　在全球视野下，当前我国保险企业价值低估，价值低估源于两个因素：首先，我国公司精算假设过于保守。三大保险公司投资回报率假设偏低，贴现率假设偏高，贴现率与投资回报率之间的差距过大。如果以风险溢价来衡量，中国人寿和中国平安为7.17%，中国太保为7.67%，而欧洲公司普遍为3%左右。

　　其次，我国公司应给予高于成熟市场的新业务乘数。目前中国人寿、中国平安、中国太保A股股价隐含的新业务乘数分别为32倍、15倍和19倍，平均22倍，而全球主要保险公司2000年以来的平均新业务乘数10至13倍。我们认为，我国保险行业尚处发展初级阶段，新业务增长的持续性高于成熟市场，理应给予高于成熟市场的新业务乘数。

　　我国寿险行业承保处于上升周期，投资受益于加息周期。目前股价并未反映精算假设的调整空间，以及未来新业务价值的持续增长，维持行业强烈推荐评级。（平安证券 邵子钦）