郑州白糖期货依旧未能摆脱跌势，反而在本周初加快了下坠脚步，临近交割的SR809迅速突破3000心理关口后，开始考验2900元/吨大关，不断刷新着该品种上市以来的低价纪录。

　　2007/2008榨季国内食糖资源过剩的基本面，在本轮跌势中早已被市场熟知，但短期跌势迅猛仍令很多投资者始料不及。国内糖产量已于6月底糖厂全面停榨后确定，目前国内糖价博弈主要针对未来几个月的消费状况，这将直接决定榨季末是否有大量库存积压。中糖协截至6月底的全国食糖产销数据显示，截至2008年6月末，2007至2008年制糖期已累计产糖1484.02万吨，累计销糖率68.44%，低于去年同期的74.44%。销糖比率提高是由于今年产量基数提升，从绝对量来衡量，全国累计销售食糖1015.69万吨，比去年同期累计销售食糖892.73万吨增长了13.7％。如果扣除此前国储收购的50万吨数据，实际增幅则为8.2％左右。

　　截至去年9月末，2006/2007榨季全国累计销售食糖1159.13万吨。如果按此前8.2％的增速进度推算，本榨季剩余三个月份（7、8、9月）的合计销量将为288.24万吨。至6月末，全国的食糖库存量为468.33万吨。7月国储和地方收购等于额外会增加60万吨的销量，粗略推算9月末的国内食糖库存量仍有120万吨左右，如果考虑奥运消费增长因素，实际库存可能会略低，但格局很难改变，这也是目前支持空方打压糖价的最有力理由。

　　与国内不断探低形成对比的是，纽约市场原糖价格尽管脱离了前期高位，仍比近两年的低点水平高出40％以上。按照价格最低的10月12.4美分/磅计算，进口加工成白砂糖的成本也在3700元/吨之上，远期则要4200元/吨以上。由于国内糖资源过剩，并未有实质意义的大量进口，但两者间直观价差巨大仍值得我们关注。

　　国内白砂糖有一个重要特征，就是保值期只有1年左右，而国际市场上的原糖保质期一般为3至5年。在同样过剩的格局下，国际市场可以继续结转下一年度，而国内糖厂只有不惜降价来完成年度内的销售，因此目前现货价格下跌将比国际市场更为猛烈。还有一点是贸易市场的普遍规律是买涨不买跌，与屯货待涨时正好相反，由于近几个月糖价持续走弱，中间商贸易商只能降低持有库存来防范风险，流通环节资源减少更加大了糖厂的资源销售压力，造成雪上加霜的局面。

　　由于印度糖减产和巴西蔗制酒精比例提高，2008/2009年度国际食糖市场有望从过剩转为平衡甚至少量缺口，这成为诸多资金看好糖价的重要题材。由于蔗农改种其他农作物导致种植密集，截至上周五，2008/2009年度印度甘蔗的种植面积为432万公顷，比去年同期的528万公顷要下降近两成，而且日前主产区干旱加重了甘蔗的减产，2008/2009年度糖产量可能要滑至2000万吨，低于上一年度的2630万吨。由于谷物成本提高，使得巴西燃料酒精在美国市场更具竞争力。尽管2008/2009年度巴西甘蔗有望增产10％，但含糖份降低可能会导致巴西的食糖产量仅能达到3020万吨的水平，较去年下滑约60万吨。

　　综上所述，本年度国内供应过剩和明年国际市场基本面改善均是不争事实。通过理顺白砂糖和原糖的物理特性差异，可以更好理解当前国内现货价格极度悲观的表现，同样也可将2008年和2009年白砂糖合约分别看待。当前多空互不相让的局面下，解决两年度价差的最好方法只有时间——08年合约退市。正所谓物极必反，国内新蔗在秋冬季节同样存在干旱炒作的可能。辩证来看，本年度糖价重挫压制下一年度糖价起点，但当前内外糖价差距拉大局面反而在远期创造了更大的投资机会。