近日，原油牛市大旗突然轰塌，使得商品普遍陷入恐慌，向来起伏剧烈的天然橡胶期价近期明显承压，上海期货交易所成交最为活跃的沪胶811合约，在不到一个月的时间里，自6月末高点下跌4000余元。

　　2008年全球天然橡胶格局略微过剩。目前市场集中看空远月的理由，是未来东南亚主产国季节性供应的增加。持续降雨暂停后，主产地泰国南部割胶在本周陆续开始，出口商表示供应有望8月达到高峰。此外美国国内经济形势恶化，增加了市场对未来汽车轮胎需求下滑的担忧，尤其是国际油价下滑之后，这种情绪蔓延到几乎所有大宗商品市场。不过现货市场的强势和库存偏紧的现状，直接给沪胶处于近月的合约带来支撑，尽管同样脱离6月底高位，但沪胶0809合约近几周处于高位横盘整理状态。目前上海期货交易所天胶库存，虽自此前低位恢复到2万吨以上水平，但仅对比0809合约9万余手持仓来看，仍呈库存紧张状态。近两周国内海南和云南农垦报价仍稳定维持在每吨27000元以上的高价。

　　从仓储成本等方面考虑，商品期货远期价格通常高于现货价格，即所谓的近低远高正向市场结构。只有在市场参与者强烈看空远期价格时，才会出现与之相反的反向市场结构。目前沪胶市场的合约结构正是后者。现货价格稳定的现况和远期价格看淡的预期，使得远月合约承受沉重抛压，0811和0809之间价差在最近两周疯狂拉大，从7月15日每吨-645元快速达到近两日-2000元以上。笔者虽也不看好油价和世界天胶未来消费增长，但过往经验多次表明，这种反向价差过分拉大时往往会出现巨大投资机会。

　　回顾今年3、4月间，国内外大宗商品期货也曾出现过一波剧震，沪胶从每吨25000元水平下滑了4000余点。当时作为相对远期的0809合约，与近月主力合约0807价差从大幅升水狂降到4月下旬的-1000元。随后胶价利用国内割胶推迟和减产等因素出现反季节上攻，直至6月下旬，远期补涨也使得贴水逐步缩减。当前的周边商品人气氛围和当时甚为相似，只是目前811和809间远期贴水近2000元，远大于4月时RU807和RU809的价差极值水平，这为期货多头提供巨大的换月收益。至少从现货用胶者的角度，如果现货价格不在两个月内下跌2000元，买入远期都是在节省采购成本。

　　在过去几年铜、糖和豆类等市场，反向市场结构都曾实实在在地为多头创造了客观的换月收益，这正是期货市场不同于其他投资方式的特征所在。当前沪胶反向价差出现，源于资金过分打压介入导致的扭曲，重现三个月前远期大幅补涨行情的可能性极大。