上周，国内开放式基金二季度报告悉数公布，基金的投资组合无疑是最抢眼的信息，普通投资者如何从眼花缭乱的基金季报中发现规律性的特征，我们认为首先不妨从仓位入手……

　　按照晨星分类，过去两年股票资产占净值的平均比重超过70％的基金为股票型基金，并且呈现出高风险、高回报的特征。今年以来市场单边下跌的态势中，这一类基金净值折损的幅度较大。弱市环境下，大幅降低股票仓位是基金顽强抗跌的法宝。二季度，市场继续下跌，印花税降低虽然引发市场的短期反弹，但国际油价持续创新高、农产品价格居高不下、通胀压力难以缓解，基金之间以及基金公司之间也对市场趋势的判断出现了分歧，股票仓位也呈现出较大的差别。

　　从表一来看，五只基金的仓位相对灵活，但历史的平均仓位相对较高，目前位于股票型基金的行列。由于契约规定的较为宽泛，这些基金通过灵活调整股票仓位，有效规避了部分系统性风险。其中，友邦华泰积极成长的仓位调整颇为迅速，两个季度的仓位大幅降低44％，在基金规模保持相对稳定的基础上，股票仓位减持较多源于基金经理对5月份市场反弹动力不足的考虑，逐步将股票配置比重降低至业绩基准的水平。华夏大盘精选基金年初以来即保持谨慎防守的态度，连续两个季度20％左右的调仓幅度，大大提高了基金抵御风险的能力。大类资产配置的成功，帮助两只基金规避了部分下跌风险，二季度以及年初以来它们均表现出较好的抗跌性。但值得关注的是，友邦华泰积极成长采取了较为积极的投资策略，短期内的仓位波动较大，这对基金经理趋势判断的能力带来不小的考验，也提高了基金潜在的交易成本。泰信优质生活和摩根士丹利华鑫资源优选大幅减仓的举动对基金业绩的贡献较小，一部分原因是由于仓位减持不够果断，缺乏持续性，短期内给投资者带来较大的账面损失。东吴价值成长的基金经理基于谨慎的投资观点下调了二季度的股票仓位，客观上一方面有助于回避风险，另一方面缓解停牌股后市复牌引发的忧虑。目前，该基金重仓股中的云天化和云南盐化仍处于停牌期。其中，第一大重仓股云天化的比重在资产规模缩水的背景下已经超过法规规定的10％上限，达到11.22％。

　　从大幅上调股票仓位的基金看，博时价值增长贰号基金的现有仓位维持在同类基金的平均水平。基金经理认为大部分蓝筹股估值水平已经和国际接轨，结构性的机会正在酝酿，特别是金融行业的投资机会凸显，其操作上较一季度更为积极。其他基金相对较高的股票仓位使其在二季度后半段时间内的下跌中损失较大，但部分基金认为市场至少接近底部，继续大幅下行的风险已经不大，保持相对较高的股票仓位也是为了等待市场机会的出现。

　　年初以来，大多数基金公司旗下的基金表现渐渐呈现出趋同性，部分原因是基金公司通过判断趋势集体改变仓位。纵观二季度基金公司的股票仓位变化，大部分基金公司仍采取了保守的仓位策略，单只基金调仓方向仍表现出一致的特征。

　　表二中十家基金公司的股票型基金整体减持比重较大，减持后基本分布在65％以下。大部分公司由于及时减仓集体表现较为抗跌，如国海富兰克林、嘉实、易方达、招商、友邦华泰等。不到四分之一的基金公司仓位有上调的迹象，其中，新世纪和宝盈基金公司上调比重最高。小部分基金公司的股票仓位与一季度相比基本保持稳定，主要原因是仓位已经调整到70％的平均水平，基金公司认为在市场结构性机会凸显的背景下，通过行业调整及个股选择同样可以达到降低风险的效果，如泰达荷银和工银瑞信。仍有部分基金公司年初以来一直保持超过85％的高股票仓位，如信达澳银、海富通、华商、融通、中邮创业等基金公司，放弃仓位选择的策略短期内给基金业绩带来较大的损失。

　　表一：股票仓位减持比重较大的五只股票型基金

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　　表二：股票型基金平均仓位减持比重较大的基金公司

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　　以上数据来源：Morningstar晨星（中国），基金二季度报告