业绩进入高速成长快车道
2007年公司建造合同工程收入大幅增长,主营收入4.64亿元,毛利率27.3%,高出公司综合营业毛利率近8个百分点,贡献净利润23%;公司建造工程合同收入主要系塔吉克斯坦220KV输变电工程项目收入大幅增长,是该年度业绩的亮点。
7月25日,公司发布中期业绩公告,上半年净利润4.48亿元,同比增长119%,每股收益达0.4元,增长主因是上半年输变电业务经营状况良好,二季度营收利润超过预期。我们认为,产品结构高端化对公司盈利能力的提升、海外工程盈利贡献优化利润结构是公司2008年业绩高速成长的内因。而截至2008年6月底,公司新增订单超过35亿元,己基本实现百亿产值企业的既定目标。
全球化竞争优势带来强劲驱动力
从公司发展规划来看,我们认为特变电工将以旗下四家企业(沈变、衡变、天变和新变)构建变压器集研发制造于一体的产业集团,沈变和衡变面向超高压和特高压领域拓展,并与天变形成纵贯东北和西南线的产业布局,新变面向输变电工程需求极大的中亚市场,预计成为特变电工拓展国际业务的窗口和生产基地。
公司在中亚、北非市场的开拓己逐渐成形,依托其电力系统相对落后的新增需求空间,完善海外市场营销渠道的布局,这种业务全球化的竞争优势为公司带来强劲的业绩驱动力。
增发优化结构 高复合增长可期
2008年6月10日,公司增发A股事项获证监会发审委有条件审核通过,按其再融资预案,公司拟募集资金19.46亿元(增发价格17.73元/股,发行数量不超过1.56亿股);此次募集资金将用于特高压交直流产业技术升级建设项目,特高压并联电抗器专项技改等项目,将有助于公司解决产能瓶颈、优化业务结构和加强对衡变、沈变的控制力。
输变电行业的高景气造就了公司卓越的市场地位,2008年至2010年乃至下一个五年计划仍将是电网建设的高峰,给变压器的市场需求带来强劲的增长动力。鉴于公司享受行业景气带来的业绩成长预期非常明确,未来数年仍将维持35%的年均复合增长率,预计2008年至2010年全面摊薄后每股收益为0.81元、1.07元和1.43元,对应2008年至2010年市盈率分别为22.1倍、16.9倍和12.7倍,估值优势明显。
(兴业证券研究发展中心)