短多长空
2008年07月31日 来源:上海证券报 作者:⊙琢磨
⊙琢磨
近期,各机构下半年策略报告纷纷出台。多数机构对债市的观点是短多长空,对三季度持短期乐观,对四季度及后期仍有较多的疑虑。
对三季度普遍乐观基于CPI涨幅继续回落,奥运期间政策面平稳,奥运会后宏观调控放松的预期上;对四季度及后期谨慎是基于CPI涨幅回落后资源价格改革可能提速,CPI涨幅高位运行的时间可能会加长。
对于CPI涨幅回落,市场没有分歧,对利率分歧也不大,机构分歧主要在于宏观经济回落和宏观调控的放松是利好还是利空。
看多的认为,货币政策放松,市场资金面会更加充裕;经济增速回落使需求下降,长期通胀压力消除,实际利率有望自然恢复为正;看空的认为,货币政策放松,银行会将更多的资金用于信贷投放,通胀压力增大,债券市场资金面不会更加充裕,反而可能会增幅减少。经济增速下降、贸易顺差减少、人民币升值放缓、美元反弹等因素可能导致热钱减少甚至流出,长期来看,市场资金面存在较大不确定性。
虽然对后市“长空”有分歧,但机构投资者在三季度债券投资策略上都尽量回避长债,多数机构将久期策略定在3年以下。笔者周围的朋友对债市长期分歧也很大,这里不做评价,操作上也认同短久期的策略:一是收益率曲线仍过于平坦,长债投资价值低;二是支持未来通胀压力将会减小的条件确实还不够充分。