在未来两年内，发达国家的增长仍将低于其潜在的增长率，发展中国家仍将保持高于潜在增长率的经济增速。包括石油输出国组织各成员国、拉美国家、中国和俄罗斯等经济体的发展成为支撑世界经济发展的主体。

　　⊙黄付生 胡艳妮

　　当前，全球都面临着严重的通货膨胀压力，世界经济已进入调整期，滞胀局面不可避免。本次调整，美国次级债危机只是导火索，持续的全球贸易失衡以及大宗商品价格暴涨推动的通胀积蓄了足够多阻碍经济发展的力量。美国次级债导致的信用危机以及金融市场的动荡，加上持续上升的通胀压力，严重制约了发达国家的消费，对于消费占GDP绝大部分比重的美日欧等国家来说，经济增速必将大幅放缓。发展中国家也不能独善其身，新兴市场国家的经济同样存在着调整的需要。

　　美国次贷危机自去年全面爆发以来，已形成了四波冲击，从最初的次级抵押债券领域向整个全球金融市场和美国经济基本面蔓延。今年一季度，美国次级债的违约率已经上升到18.79%，浮动利率次级债违约率更是超过了22%，未来两个季度，这种违约率还将继续大幅上升。另一方面，在美国的现房市场上则出现了积极的企稳信号， 5月，美国现房销售同比下跌15.9%，大大优于前几个月的水平。我们预计，美国的现房市场将继续低迷，这种低迷是对风险的消化过程，明年有望回升。

　　尽管美国政府一直声称坚持强势美元的政策，但这只是一种态度的宣示，或一种“霸权美元”的表现。美元指数从2001年的120.5点高位至现在已下跌近40%。经历了4月份的震荡整理逐步走稳后开始的中期反弹，只是市场对美国经济超预期的反映，并非美元走强的拐点。虽然随着欧盟和日本经济的不景气加深，加上年底美国新总统对经济的刺激措施，都增添了美元将震荡走强的基础，但从长期看，美元继续贬值的趋势很难改变。

　　2002年以来，随着美元的持续贬值，大宗商品价格持续上涨，相对于有色金属，农产品以及原油价格的上涨直接推动了全球的通货膨胀。6月，美国CPI达到了26年以来最大的月涨幅，生产价格指数（PPI）同比增长9.2%，创1981年以来的新高，凸显美国通胀的上行风险攀升。日本消费者物价正以十年来最快的速度上涨，通胀率或将超过2%的控制范围的上限。欧元区15国6月份通胀率达4%，创欧元流通以来的最高纪录，大大高于欧洲央行制定的2%的目标上限。

　　在新兴市场国家，通胀已对其经济发展及金融安全构成了严重威胁。由于通胀失控，越南爆发金融动荡，7月CPI增幅将高达27.04%，连续第九个月达到两位数。在印度，国际原油价格加上国内食用油、粮食、蔬菜和部分工业品价格大幅上涨，共同推高了其通胀，通胀主要衡量指标——印度批发物价同比指数(WPI) 3月底升至7.4%，6月份更创下11.05%的新高。今年上半年，俄罗斯通胀率约为8.7%至8.9%，电价已上涨17.6%，天然气批发价格上涨28%至29%，要实现央行确定的全年通胀控制在10.5%内的目标已不可能。

　　尽管全球各主要经济体通胀压力严峻，但我们不认为会迎来一轮全球的加息潮。在对待加息的态度上，主要发达国家和新兴市场国家出现了分歧。欧洲央行在7月3日加息0.25个百分点后，日本央行7月15日宣布维持隔夜拆借利率在0.5%不变，并明确表示，在制定货币政策时，会同时考虑“经济可能减速的风险”以及“通胀可能上升的风险”，不会“厚此薄彼”。我们认为，在经济增长前景不明朗，在下行风险加重的背景下，美国、欧元区及日本将会继续保持现有利率。对于美日欧央行来说，他们以前坚持的控制通胀的政策目标，在日益严峻的经济下滑风险下已逐步转型，美联储去年已经不顾潜在的通胀风险多次大幅降息，相对而言，欧洲央行更坚守着控制通胀的政策目标。尽管通胀压力屡创新高，但美日欧央行如果轻易加息，只会加剧经济下滑的风险。

　　新兴市场国家的态度则与发达经济体迥异，多数国家已多次大幅加息，巴西、俄罗斯六月初分别加息，印度更在七月议息会议前紧急加息。今年2月，俄央行将再贷款利率从10%提高到10.25%，此后又分别于4月和6月两次提高再贷款利率，每次的提高幅度均为0.25个百分点，6月10日再次提高再贷款利率从10.50%提高到10.75%，从7月14日起再次将再贷款利率从10.75%提高到11%。这是俄央行今年以来第四次提高该利率以抑制通货膨胀。

　　但新兴市场国家发展模式大受冲击。近年来亚洲乃至全球经济的高速增长，是建立在全球经济长期失衡基础之上的，在全球流动性背景下，国际资金纷纷向新兴市场国家流入，由于在最终消费市场及国际大宗商品市场没有话语权，在国际金融市场上更没有丝毫影响力，新兴市场国家很容易受到发达经济体的影响和冲击，其损失最大，冲击最为严重，没有丝毫的防御能力。这些国家经过若干年发展所积累起的财富只是账户上的外汇储备，而这种储备也在美元贬值、本币升值的压力下慢慢缩水。有色金属、能源等国际要素价格的持续飙升以及出现的危机，对亚洲经济的增长模式形成前巨大冲击，未来增长方式的转变成为有待迫切解决的问题。

　　我们的结论是，世界经济疲软估计将持续到2010年。世界经济已经快速发展了6年左右的时间，我们相信原油和农产品价格不会快速大幅回落，全球通胀的压力会持续到明年。此前很多经济学及市场分析人士，特别是国内机构的研究人员，均认为美国经济在今年年底会复苏，世界经济也将重新焕发生机。但是我们认为，这种复苏将会延迟一年。

　　国际货币基金组织最新一期对世界经济的预测也显示，在未来两年内，发达国家的增长仍将低于其潜在的增长率，发展中国家仍将保持高于潜在增长率的经济增速。包括石油输出国组织各成员国、拉美国家、中国和俄罗斯等经济体的发展成为支撑世界经济发展的主体，能使世界经济保持一定幅度的增长，避免衰退。当本轮全球通胀风险化解后，新兴市场国家有望成为率先推动下一轮世界经济增长的主体。

　　（作者系中信建投证券研究发展部宏观经济分析师）