从6124点开始的这轮调整在供求状况上体现出与以往截然不同的特点。这在现金市值当量上体现得格外清楚。所谓现金市值当量，是指流通市值相对日平均现金流量的比例，其公式为：流通市值÷日平均成交金额。它所反映的是每1亿元的现金流量，需要应对多少亿元的可供给股票。所得数字越大，表明相对需求来说的供给量越大。

　　从历史表现看，沪深股市保持强势供求平衡的最佳现金市值当量为59亿元，小于59亿元为求大于供，为牛市；大于59亿元为供大于求，为熊市。以1995和1998年为例，这2个年份均为强势整理年份。

　　1994年上证指数从1052点调整，当年指数平均值为671点，最高1052，最低325点。而1995年，上证指数年平均值是661点，和1994年持平。全年最高926点，最低524点，既未创出新高，也未创出新低。尤能体现强势平衡特色的是，当年最大一波反弹从524点到926点，相当于1052点到524点下跌点数的76％。

　　1997年上证指数从1510点调整，当年指数平均值为1198点，最高1510点，最低894点。而1998年，上证指数平均值是1212点，最高1422点，最低1043点，既未创出新高，也未创出新低。和1995年一样，全年最大一波反弹的最高点到1422点，反弹的点数相对1510点下跌点数的82％。

　　无独有偶的是，这两年，沪深股市现金市值当量均为58.6亿元。除此以外，所有上升年份的现金市值当量都在58亿以下，而所有下跌年份的现金市值当量都在58亿以上。

　　在以往的调整中我们可以看到一个显著现象：一旦调整开始，市场的成交量就会迅速萎缩，由此产生的结果是现金市值当量迅速提高。以1997年和2001年的2波调整为例。

　　1997上半年，沪深股市总成交额20431.87亿元，日均177.67亿元；而作为调整市的下半年，成交总额为11132.21亿元，日均94.34亿，比上半年减少46.9％，同期现金市值当量提高了1.34倍。2001上半年的成交总额是27203.07亿元，日均234.51亿。作为调整市的下半年，成交总额为14973.68亿，日均117.9亿，比上半年减少49.72％。同期现金市值当量提高90％。

　　下跌过程中的成交量的迅速萎缩可理解为两种情况。一种可能是市场存量资金迅速撤离，造成市场的快速"失血"；一种是市场人气迅速消退，由原来的积极买进迅速地转变为消极观望。因此可以这样认为，市场存量资金的撤退以及市场人气的迅速消退，在1997和2001年调整中也起了较大的作用。

　　而6124点以来的调整，这两种情况均未发生。以成交量来说，2007下半年的成交总额是224964.5亿元，日均1799.72亿；今年1月至6月的成交金额是170551.3亿元，日均1433.2亿，仅减少了20.36％。即便是1至7月的日均成交额，也仅比去年下半年减少了24％。与此相配的是，现金市值当量仅比去年下半年提高了37％，为56.66亿元，和1997下半年相当。从历史表现上我们可以看到：56.66亿这样的现金市值足以支持市场的强势平衡，甚至是一波行情。

　　成交不见大幅萎缩，现金市值当量始终保持在强势平衡状态上，而指数却下跌了50％以上。因此可以看出：在本次调整中，既未发生市场存量资金的大规模撤离，也未发生市场人气的迅速消退。市场始终保持着一种积极的买入状态，始终在努力地构建一种供求均衡状态。在这种情况下，大盘却节节败退，原因何在，其实已一目了然，那就是新增供给。这种新增供给来自两个方面：一是大小非解禁，一是IPO。在这方面。笔者绝对不能同意这样的观点：市场下跌既非大小非问题，也非IPO问题。如果这一观点能够成立，那么答案只有一个：是投资者自己出来问题，而从成交量以及现金市值当量分析上我们已经看到，市场一直在努力，一直保持着一种旺盛的交易状态。

　　股票市场的供给有绝对供给和相对供给之分。所谓相对供给是指高位卖出，低位买进；或低位买进，高位卖出所产生的供给。这种供给不会打破市场的均势。所谓绝对供给一是指原先没有的，新增的供给；二是指卖出后不再买进的供给。

　　股票市场上还有一条基本定律：有组织的、集中的卖盘和无组织的、分散的买盘对决，肯定是有组织的一方胜；绝对的供给和相对的需求对决，肯定是绝对供给方胜。这不仅仅是一个量的问题，更重要的是质的问题。而无论是大小非，还是IPO，在性质上都属绝对供给；尤其是大小非，还是一种有组织的、集中的卖盘。这样的供给不需要很多量，只要在市场均衡天平的供给一端增加一点点，就足以打破市场的均势，令供求关系向供给的一方倾斜。由此来看，最大的维稳其实就是减少供给，增加需求。考虑到对股票绝对需求的一个阶段性增长高峰已经过去，在这方面已没有太多文章可做。因此，如何减少供给已成为维稳能否长久实现的主要问题。

　　（本文作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）