风险管理部总监 毕万英

　　不论机构还是个人投资者，要构建一个长期投资组合，资产配置往往是影响业绩和风险的最重要因素之一。大量研究表明，中长期投资组合中超过90%以上的组合收益率和风险（波动性）来自于资产配置。资产配置的好坏，很大程度上决定了投资组合的收益和风险高低。

　　一、资产配置的原理

　　资产配置，顾名思义，就是在投资组合中选择资产的类别并确定其比例的过程。由于各种资产的收益和风险特性不同，因此在相同的市场条件下价格变动的方向、时间和程度都可能不同，也即资产之间的相关系数不同。一个投资组合中某资产与其他资产的相关系数越小甚至为负时，该资产对投资组合的分散风险和多元化作用越明显。资产配置就是利用这一原理，将资金合理有效的配置在不同资产之间，起到分散风险优化组合的目的。

　　二、机构投资者的资产配置

　　机构投资者的资产配置流程包括战略资产配置、战术资产配置、投资组合管理及重新平衡等步骤。投资专家通过定量手段，计算各种不同资产的收益率、标准差、风险敞口、相关性等数据，进行均值方差最优化模拟计算，并建立专业化的金融模型来模拟和优化资产配置和投资组合的收益和风险分布，在此基础上进行战略和战术资产配置和管理。

　　20世纪90年代以来，随着资本市场的不断完善发展，国际市场上获得股票或债券资产的市场收益越来越容易，成本也越来越低。机构投资者的资产配置开始由传统的大类资产配置向新兴的“核心-卫星”策略转变。“核心-卫星”投资方法的实质在于把投资组合中系统性风险beta和超额收益alpha分别交给不同的专业投资管理人来管理。将低费用、易跟踪、低成本的beta产品作为组合配置的核心部分重点配置，而将高收益、低相关性、高风险（非系统性）的alpha产品作为卫星部分，达到投资组合的收益、成本和风险的优化重组。

　　核心产品的典型代表是具备流动性好和贴近市场回报的指数基金。卫星部分的典型代表为具备优秀主动管理能力的共同基金或者另类投资如对冲基金、并购基金、风险基金等。经过适当的金融衍生工具进行系统性风险对冲后，这些卫星产品之间的相关性往往很小甚至为零，而且不含系统性风险，是纯粹的超额收益率，可以有效地增加投资组合的收益率而不增加系统性风险。

　　三、个人投资者的资产配置

　　对于个人投资者而言，不一定非要掌握专业而复杂的金融模型来进行资产配置。主要是要先对自己的财务状况、投资目标、动机、周期、流动性需求、风险偏好等方面作一个综合评估，现在很多基金公司推出的投资者问卷都可以满足这项任务。根据答卷测试情况，投资者可确定个人投资组合的资产类别及其比例，并在随后的投资期内根据各资产类别的价格波动情况，及时动态地调整资产配置组合比重，满足投资收益和流动性、安全性的平衡。

　　对于个人投资者的资产配置，操作上简单易行的办法是选择各类资产的指数型基金进行资产配置。因为指数基金具备贴近大类资产收益率，流动性好、成本低等优点，是个人投资者进行资产配置的首选。对于投资新手，或者不想自己进行资产配置和定期调整的投资者，可以从配置型基金入手。配置型基金包括基金经理的主动管理和资产配置，在动荡市场和熊市中是比较好的选择。

　　国外近年来流行的生命周期配置型基金也是个人投资者的一个新选择。这种产品考虑到投资者在人生的各个阶段目标不同(如求学、结婚、孩子抚养教育、退休养老等)，对资金的需求和风险承受能力不同，每5年或10年调整资产配置比例，随年龄增长逐渐降低股票部分比例，从一个偏股型基金逐渐转变为偏债型基金乃至债券型基金，逐步增加组合的流动性和安全性。