⊙联合证券 冶小梅

　　8月“大非”反而可能增持

　　世界各国的紧缩在抑制全球通胀的同时，也为中国减轻了紧缩的压力。今后几年，为了保持经济的较快增长，我国很可能将容忍相对较高的通胀水平，从而降低资本市场的风险溢价（交银施罗德）。很多人担心奥运后的通胀问题，现在看来，下半年的粮食价格的调整可能会弥补能源方面的上涨。当然PPI对CPI的传导作用也是客观存在的，但传导作用并不明显，一是政府实施价格控制，另外从上游到下游的传导过程中，中游起到一定的缓冲作用，加上上游工业品出口下降，下游价格在短期内不会有大幅度提高（金元比联）。很多投资者担忧8月份解禁“洪峰”可能会给行情带来较大压力，但我们认为实际减持压力并没有想象中大。8月份大部分上市公司解禁股份的性质为“大非”，而且8月份解禁的大部分上市公司所属的行业是国家需要保持相对或者绝对控股比例的行业，根据国家产业政策导向，对于国家需要保持绝对和相对控制力的行业和相关上市公司，股权分置改革之后国家持股的比例不仅不会减持，反而有可能会进行增持（南方）。

　　抑制通胀仍然是主基调

　　虽然能源市场看跌，但我们认为现在谈论油价的拐点仍然为时过早（农银汇理/中海）。下半年紧缩政策的压力可能会有所减缓，但油价、电价及其他前期被扭曲的价格可能会上调，通胀形势不明朗，抑制通胀仍然是主基调（建信）。考虑到居高不下的房价收入比对居民消费的挤出效应，我们认为经济房产化的局面必须加以改变（富国），预计上半年的房地产投资增速在下半年将不可持续，随着房地产销量持续下降，新开工面积也将下降，下半年房地产投资增速将可能大幅下滑，从而导致固定资产投资增速产生较大的下行风险（交银施罗德）。由于经济运行的缓慢性特征，我们认为7 年高速增长的结束是不可能在短短几个月内就消化的。不仅如此，经济减速也还没有完全反映到高企的原材料价格上来，所以要实现经济回到低增长低通胀的着陆状态，仍然需要比较长的时间。至于估值是否到位的问题，从来都没有客观的标准，从基本面呈现出来的价值，只能对绝对的高估和绝对的低估起作用，在合理估计范围内，价值一贯都是相对而言的（融通）。

　　煤炭股大跌或系“错杀”

　　本轮经济增长调整内因是生产要素价值重估和理顺资源配置体制，这其中受益行业有能源-煤炭，煤炭机械，成品油—石化，土地—农业；从产业内部看，选择行业集中度高的，转移成本议价能力强的行业，如钾肥，磷肥；其次，还有要素价值重估中受影响不大，需求保持的行业，如日常消费行业中的食品饮料，商业零售以及医药；再次，产业升级方向如技术创新和装备制造（兴业基金）。尽管煤炭行业近期下跌较多，但我们认为错杀的可能性较大（招商基金）。